德昌股份(605555)：基地全球化布局 汽零放量高增长

公司发布年报，2024 年实现总营收41 亿元，同比+48%；实现归母净利润4.1 亿元，同比+28%；实现扣非归母净利润3.9 亿元，同比+25%。24Q4 实现营收11亿元，同比+71%；实现归母净利润1.1 亿元，同比+86%；扣非归母净利润1.1亿元，同比+86%。


　　 家电快速增长，充分受益新客户和新品类订单拉动。吸尘器业务实现营业收入21 亿元，同比+30%，小家电营业收入14 亿元，同比增长69%。其它小家电增速快于吸尘器，体现出强劲的品类扩张能力。公司不断丰富储备产品梯队，加大自主研发力度，围绕客户开发个护健康、园林工具等新项目，打开新领域市场空间。洗碗机业务开始量产并获得CQC 和CE 认证。分客户来看，我们估计TTI 的合作保持稳定，shark 预计实现翻倍增长。


　　 汽零业务继续放量，并实现首年盈利。2024 年汽零业务实现收入4.1 亿元以上，实现翻倍，盈利能力稳步提升，毛利率提升至21.7%（23 年11.4%）。


　　根据公司公告，公司汽车零部件业务实现了首年盈利，新增定点项目9 项，全生命周期总销售金额超过23 亿元。公司技术储备深厚，EPS 电机和刹车电机竞争力强，产品汽车零部件业务保持快速增长，与客户的合作不断深化。


　　 2024 公司实现毛利率17.36%，同比-1.8pct，销售/管理/研发/财务费用率分别为0.4%/4.2%/3.4%/-1.9%，同比+0.0/-0.2/-0.3/+1.0pct。财务费用变动主要系汇兑收益同比减少及美元资产结汇减少。


　　 公司前瞻性布局东南亚生产基地，2019 年开始便启动建设。根据公司年报，近两年公司投资“新建越南厂区年产 300 万台小家电产品项目”、“泰国厂区年产 500 万台家电产品建设项目”，多国基地布局确保了产品供应的稳定性和灵活性，应对了美国收入占比较高的风险。


　　 投资建议：我们预计公司25-27 预计分别实现归母净利润5/6.1/7.6 亿元，同比+22%/+22%/+24%，当前股价对应PE 估值分别为15/12/10 倍，维持“强烈推荐”投资评级。


　　 风险提示：关税变动风险，海外需求不及预期，汇率&原材料价格大幅波动等

□.史.晋.星./.闫.哲.坤    .招.商.证.券.股.份.有.限.公.司