川恒股份(002895)：湿法磷酸生产工艺技术领先 磷化工产品产能释放驱动业绩增长

核心要点：


　　公司磷矿资源丰富，湿法磷酸生产工艺技术领先


公司主要从事磷矿石开采以及磷化工产品的生产、销售。公司磷化工产业链以磷矿石为起点，磷矿石经采选加工得到磷精矿，而后通过湿法工艺生产磷酸，进一步与其他化学原料反应生成磷酸二氢钙、磷酸一铵和磷酸铁等化工产品。


　　公司磷矿资源丰富。根据2024 年报，公司控股子公司福麟矿业已持有小坝磷矿采矿权、新桥磷矿采矿权、鸡公岭磷矿采矿权。2024 年，公司收购黔源地勘58.5%的股权，黔源地勘拥有老寨子磷矿的采矿权。此外，参股公司天一矿业拥有老虎洞磷矿的采矿权。目前小坝磷矿与新桥磷矿山所产的磷矿，主要提供给公司自用，保障公司正常生产，其余部分磷矿石外销。


　　2024 年，福麟矿业实现磷矿石开采总量314.84 万吨，外销磷矿石67.93 万吨。鸡公岭磷矿、老寨子磷矿、老虎洞磷矿正处于建设期。在近年磷矿石价格高位运行的情况下，拥有磷矿资源自供的磷化工企业具备成本优势。


　　此外，公司自主研发磷矿浮选技术，其磷收率高于93%，可以充分利用本地P2O5 含量20%-27%的中低品位磷矿石，通过浮选得到品位33%以上的高品位磷精矿以满足生产所需。


　　公司湿法磷酸工艺技术领先。根据公司2024 年报，公司湿法磷酸主要采用自主开发的半水湿法磷酸生产工艺技术，该技术具有工艺流程短、技术水平先进可靠、产品质量好、总能耗低、生产成本低、生产运行平稳等优点。


　　公司的湿法磷酸净化技术，通过化学净化和溶剂萃取法去除酸液中的有害杂质，就脱氟净化而言，磷收率较两段中和法提高15%以上。公司的半水湿法磷酸成套技术相比二水磷酸技术具有明显的成本优势，主要表现为：


　　硫酸消耗比二水法低2%左右；比二水法节约了磷酸贮槽和浓缩工程设备投入；磷石膏结晶水含量较低，仅5%-6%，通过与公司矿井填充技术结合可实现一定程度的有效利用；磷酸杂质含量比二水法低，易于提纯和净化。


　　公司饲料级磷酸二氢钙处于市场龙头地位。饲料级磷酸二氢钙是一种高效、优良的磷酸盐类饲料添加剂，用于补充水产动物和禽畜所需的磷、钙等矿物质营养元素。在动物饲料中用作磷、钙营养添加剂的磷酸钙盐产品主要有饲料级磷酸氢钙（包含磷酸一二钙，即磷酸氢钙Ⅲ型）、饲料级磷酸二氢钙等，其中饲料级磷酸二氢钙的生物学效价较高。其具有高水溶性、高吸收率等特点，同时在水体环境保护方面优于其他磷酸钙盐产品。根据公司2024 年报，饲料级磷酸二氢钙在水产饲料中的添加比例为1%-3%。公司拥有磷酸二氢钙产能51 万吨/年。在国内市场，公司的“小太子”牌饲料级磷酸二氢钙市场占有率已多年稳居行业首位，成为行业第一品牌。在国外市场，公司出口产品“Chanphos”饲料级磷酸二氢钙在亚太地区已成为同行业的知名品牌。


　　公司生产的磷酸一铵主要应用于ABC 干粉灭火剂、肥料领域，肥料用磷酸一铵的养分含量高。磷酸一铵主要用于高浓度复合肥、高端复合肥原料、ABC 干粉灭火剂、磷酸铁锂前驱体原料等领域。根据公司2024 年报，公司磷酸一铵产能26 万吨/年。磷酸一铵在ABC 干粉灭火剂中的质量占比达到75%以上，为干粉灭火剂最重要的原料。当前市场中主流的产品为公司提供的主含量为90%的消防用磷酸一铵。此外，公司生产的肥料用磷酸一铵主要用于复混肥料（复合肥料）、掺混肥料及大量元素水溶肥料，主要包括67%和68%两种养分含量规格的产品。公司依托自身的半水磷酸技术优势，采用传统法工艺路线生产磷酸一铵，产品养分含量高，代表了国内粉末状磷酸一铵生产的行业较高水平。


　　公司在副产物磷石膏的处理方面技术优异。公司与北京科技大学共同开发的“半水磷石膏改性胶凝材料及充填技术”旨在使用公司半水湿法磷酸生产技术产生的副产品半水磷石膏改性后用于矿井充填。该研究成果成功解决磷化工企业磷石膏堆存难、磷矿山企业充填成本高两大难题，降本增效效果显著，对绿色矿山建设和磷化工产业转型升级具有重要意义。公司已使用该技术进行工业化生产。


　　公司未来有望拓展磷化工产品。公司有望拓展食品级磷酸、多聚磷酸、建筑石膏等新产品业务，推动终端产品结构从高性能饲料磷酸钙盐、磷酸铵盐和新型肥料，逐步延展到电池用磷酸铁、食品级净化磷酸及精细磷酸盐等产品并重，新型建筑材料为补充的格局，并向食品级、医药级、电子级磷化工方向发展，不断开拓新的业务利润增长点。


　　公司业绩增长强劲


　　公司业绩增长强劲。根据公司2024 年报，2024 年公司实现营业收入59.1亿元，相较于上年增长36.72%，归母净利润9.56 亿元，相较于上年增长24.80%。公司磷化工产品业务持续向好，主要得益于子公司广西鹏越项目投产，产能释放带动产品销量显著提升。根据公司2025 年一季报，2025Q1公司实现营业收入14.93 亿元，同比增长43.07%，归母净利润2.02 亿元，同比增长50.02%。主要是由于磷酸、磷酸二氢钙、磷酸一铵、磷酸铁等产品的销售数量及销售单价较上年同期均有所上升。


　　公司分红比例高。根据公司2024 年度利润分配预案公告，按截至2025 年3 月31 日公司总股本测算，按照每10 股派发现金红利12.00 元（含税），预计现金分红总额为646397835.6 元。据测算，现金分红金额占2024 年公司归母净利润的比例达到67.6%。


　　投资建议


　　公司具备从磷矿石到磷酸盐产品的磷化工产业链，实施“矿化一体”产业模式，通过磷矿石开发实现磷矿石自供，通过选矿装置加强对中低品位磷矿石的综合利用水平，保障基本原材料的稳定供应，同时拓展产业链终端新产品的开发。我们预计公司2025-2027 年归母净利润分别为12.49、13.64、16.26 亿元，首次覆盖，给予“增持”评级。


　　风险提示


　　磷矿价格大幅下降；在建项目投产进度不及预期；磷化工产品需求不及预期等风险。

□.顾.华.昊    .湘.财.证.券.股.份.有.限.公.司