嵘泰股份(605133)：持续开拓新项目 布局机器人业务培育第二增长曲线

业绩符合预期。公司2024 年营业收入23.52 亿元，同比增长16.4%；归母净利润1.63 亿元，同比增长11.9%；扣非归母净利润1.38 亿元，同比增长10.9%。2024年4 季度营业收入5.98 亿元，同比增长2.3%，环比减少1.2%；归母净利润0.37 亿元，同比增长19.8%，环比减少7.6%；扣非归母净利润0.28 亿元，同比增长11.7%，环比减少22.4%。公司拟向全体股东每股派发现金红利0.15 元，向全体股东每10 股以资本公积转增3 股。


　 毛利率和现金流改善。2024 年毛利率24.0%，按最新会计准则同比增长2.2 个百分点；4 季度毛利率25.2%，同比增长8.2 个百分点，环比增长1.7 个百分点。2024 年期间费用率15.8%，同比增长2.1 个百分点，其中管理费用率同比增长0.5 个百分点，主要系职工薪酬增加；研发费用率同比减少0.3 个百分点；财务费用率同比增长2.0 个百分点，主要系汇兑收益减少所致（2024 年公司汇兑损失2325.82 万元，2023 年汇兑收益859.73 万元）。2024 年经营活动现金流净额3.83 亿元，同比增长215.3%，主要系销售增长和新增供应链融资所致。


　 新项目持续开拓，加快全球化布局。2024 年公司铝压铸业务营收21.16 亿元，同比增长17.5%；毛利率23.3%，同比提升2.8 个百分点。通用设备制造业务营收1.60亿元，同比增长6.8%；毛利率40.4%，同比减少1.2 个百分点。公司电动转向机壳体产品具备较强竞争力，全年转向壳体产量突破1700 万件，销售额同比增长16.3%。公司紧跟全球新能源汽车轻量化、电动化发展趋势，积极开拓新客户、新产品，2024 年新增博世、采埃孚、蒂森克虏伯、博格华纳、舍弗勒、耐世特、威伯科、爱塞威、蔚来汽车、和胜股份、富奥、海纳川、浙江轩孚、江苏巨石等客户的新能源汽车零部件、汽车结构件、电池托盘产品订单。海外方面，公司从国内出口至北美产品占比不足1%且主要为FCA 贸易方式，墨西哥工厂出口北美产品不受本轮关税影响，预计美国加征关税对公司影响较小。2024 年墨西哥莱昂嵘泰营收4.12亿元，净利润-1570.27 万元，后续公司将加大墨西哥子公司产能释放。2024 年4 月公司公告拟投资不超过4 亿元建立泰国生产基地，加速拓展全球市场。


　 布局人形机器人，培育第二增长曲线。2025 年4 月公司拟与润孚动力共同出资设立“江苏润泰机器人科技有限公司”，公司认缴出资2925 万元，实缴出资6500 万元，持股45%。合资公司聚焦于人形机器人和汽车底盘行星滚柱丝杠、滚珠丝杠的研发、生产、销售。公司拟开拓机器人、无人驾驶、低空经济领域的压铸件业务，并在人形机器人、汽车电子、工业自动化等开拓丝杠轴承、减速器、微特电机、传感器、驱动器、控制器等核心零部件项目合作，整合资源培育第二增长曲线。


　　调整收入、毛利率及费用率等，新增2027 年预测，预测2025-2027 年归母净利润分别为2.44、3.05、3.75 亿元（原2025 年为4.38 亿元），可比公司2025 年PE平均估值36 倍，目标价40.32 元，维持买入评级。


　　风险提示


　　乘用车行业销量低于预期、汽车零部件配套收入低于预期、新能源车配套产品收入低于预期、上游原材料成本上涨影响。

□.姜.雪.晴./.袁.俊.轩    .东.方.证.券.股.份.有.限.公.司