秋乐种业(831087)：盈利短期承压 2025年有望恢复增长

事件：公司2024 年实现营收3.9 亿元，同比-27%，归母净利润0.50 亿元，同比-36%；其中2024Q4 营收2.3 亿元，同环比-25％/+104％，归母净利润0.41 亿元，同环比-33%/+206％。2025Q1 实现营收0.19 亿元，同环比-45%/-92%，实现归母净利润-0.04 亿元，同环比-382%/-111%。


　　2024 年玉米种及花生种受市场竞争激烈影响有所下滑。分业务看2024年公司玉米种/小麦种/花生种分别实现营收1.96/1.41/0.49 亿元，同比-42%/+6%/-12% ， 毛利率分别为35.5%/22.66%/14.05% ， 同比-4.6/+2.7/+1.2pct，玉米种营收及毛利率下滑主要系玉米种子市场供过于求，且市场竞争激烈，价格低迷，花生种营收主要系公司调整销售渠道，增加新渠道及新市场开发致花生种销量有所下滑。


　　2024 年期间费率略有提升。公司2024 年期间费用0.77 亿元，同比-0.3%，费用率19.8%，同比+5.3pct，其中2024Q4 期间费用0.32 亿元，同环比-14%/+94%，费用率13.9%，同环比+1.8/-0.7pct。25Q1 期间费用0.14 亿元，同环比+13%/-55%，期间费率74.3%，同环比-38.4/+60.5pct。


　　持续加强种类研发，以高质量品种与市场差异化竞争。公司持续加大种类研发，2024 年玉米品种秋乐368 入选 “2024 年农业主导品种”，秋乐999 入选 “国家玉米核心展示综合表现优良品种”，吉农玉1669 入选吉林省2024 年农业主导玉米品种，云瑞408 入选云南省2024 年农业主导玉米品种；花生品种豫花22 号入选 “全国推广面积前十大品种”，且排名位居前五；小麦品种百农307 入选“河南省农业主导品种”。


　　同时公司在研项目丰富，持续巩固公司技术优势，满足市场需求，增强公司竞争力，2025 年随优势品种推广有望恢复增长。


　　盈利预测与投资评级：考虑玉米种行业价格竞争激烈，我们下调2025年及2026 年盈利预测，新增2027 年盈利预测，我们预计公司2025-2027年归母净利润为0.53/0.60/0.70 亿元（2025-2026 年前值为0.80/0.90 亿元），同增5%/14%/16%，对应PE 为57/50/43 倍，考虑公司玉米、小麦等新品种持续推广，花生加大渠道转型拓展力度，未来有望逐步稳增，因此维持“增持”评级。


　　风险提示：竞争加剧，需求不及预期。

□.朱.洁.羽./.余.慧.勇./.易.申.申./.薛.路.熹./.武.阿.兰    .东.吴.证.券.股.份.有.限.公.司