中国交建(601800)：Q1新签订单开门红 奠定增长基础

公司发布一季报：25Q1 实现营收1546 亿，同比-12.6%，归母净利54.7亿，同比-11.0%。我们认为Q1 收入利润受季节性和高基数因素影响，短期承压，但新签订单同比+9.0%，已显示出良好态势，随着稳增长、化债等政策逐步见效，Q2 有望迎来改善。公司25 年新签合同额/收入目标计划为同比增速不低于7.1%/5.0%，4 月21 日公告计划回购5~10 亿金额A 股股份进行注销，增持2.5~5 亿金额H 股股份，彰显稳健经营信心，A/H 均维持“买入”评级。


　　期间费用率优化，减值冲回增厚业绩，带动归母净利润率同比提升25Q1 综合毛利率11.6%，同比-0.35pct，期间费用率同比-0.05pct 至6.3%，其中销售/ 管理/ 研发/ 财务费用率0.45%/2.45%/2.75%/0.69% ， 同比+0.04/-0.04/+0.10/-0.15pct。25Q1 减值冲回5.21 亿，同比多冲回4.0 亿，主要系个别项目实现回款实现转回。综合影响下，25Q1 归母净利润率同比+0.07pct 至3.54%。


　　Q1 受季节性因素影响，支付供应商现金流出较多25Q1 末，公司有息负债率/资产负债率34.3%/75.3%，同比+0.7/+1.2pct，较24 年末+0.01/+0.52pct。25Q1 公司经营活动现金净额-489 亿，同比多流出93 亿，主要系受季节因素影响，收支节奏错配，支付供应商现金流出较多，Q1 收现比为94.9%，同比-1.61pct，付现比为125.5%，同比 +3.77pct。


　　25Q1 末公司应收票据及应收账款/合同资产/应付票据及应付账款/合同负债分别为1410/2091/4156/921 亿，较24 年末+12/+29/-102/+68 亿。


　　Q1 新签合同额实现开门红同比+9.0%，奠定全年增长基础25Q1 新签合同额5530 亿，同比+9.0%。其中基建建设/基建设计/疏浚业务/其他新签4935/155/410/30 亿，同比+6%/+53%/+40%/-15%。基建建设合同中城市建设领域新签2706 亿，同比+5%，境外工程新签1057 亿，同比+21%，港口建设新签321 亿，同比+12%，道路桥梁、铁路新签有所下滑。


　　盈利预测与估值


　　我们维持2025-2027 年归母净利预测为246/259/270 亿。A/H 股可比公司25 年Wind 一致预期均值5/4xPE，考虑到相对可比，公司海外业务景气较好、占比较高，体现出较强经营韧性，继续给予A/H 股25 年8/4.5xPE，维持A 股目标价12.11 元，调整H 股目标价至7.33 港元（前值7.38 港元，汇率波动影响），维持A/H 股“买入”评级。


　　风险提示：基建投资增速放缓，境外业务拓展不及预期，毛利率下滑超预期。

□.方.晏.荷./.黄.颖./.王.玺.杰./.樊.星.辰    .华.泰.证.券.股.份.有.限.公.司