百亚股份(003006)：25Q1外围省份持续高增 电商渠道逐步修复

事件：百亚股份发布2025 年一季报。25Q1 公司实现营业收入9.95亿元，同比增长30.10%；归母净利润1.31 亿元，同比增长27.27%；扣非后归母净利润1.29 亿元，同比增长32.41%。


　　自由点表现亮眼，外围省份高速增长


　　从渠道端来看，1）25Q1 电商渠道受舆情影响，由于舆情对电商渠道的短期影响较大，Q1 电商渠道实现营业收入3.22 亿元，同比增长8.6%。2）线下区域核心五省营业收入同比增长26.7%，外围省份同比增长125.1%。同时受2024Q1 产能紧张导致的基数影响，今年25Q1川渝地区营收同比增速高于云贵陕地区。公司坚持既定发展战略，持续精进“川渝市场精耕、国内有序拓展、电商建设并举”的营销策略，目前生产经营按计划推进。


　　从产品端来看，25Q1 公司自由点卫生巾实现营业收入9.51 亿元，同比增长35.8%，高于公司整体营收增速，高端系列产品收入占比持续提升,且中高价位的大健康系列产品增速更快。


　　此外，抖音作为公司品牌宣传和直播销售的重要渠道，仍然是公司未来的战略重点，同时公司会增加对天猫、拼多多、小红书等平台的投入力度，推动营销策略从单一抖音投放转向品牌的全域投放，以实现线上多渠道协同共进与高效发展。


　　盈利能力稍降，品牌投入稳步增加


　　盈利能力方面，25Q1 公司毛利率为53.32%，同比下降1.04pct。25Q1公司净利率为13.12%，同比下降0.29pct。


　　期间费用方面，25Q1 公司期间费用率为37.95%，同比下降1.04pct，销售/管理/研发/财务费用率分别为33.99%/2.45%/1.52%/-0.01%，同比分别-0.43/-0.27/-0.48/+0.14pct。25Q1 公司销售费用3.38 亿元，同比增长28.5%，销售费比为34.0%，与去年同期基本持平。费用增长部分主要是广宣和电商投流费用、舆情应对支出等方面有所增加。


　　综合影响下，25 年Q1 公司净利率为13.12%，同比下降0.29pct。


　　投资建议：百亚股份深耕个护领域多年，持续推进产品结构优化，渠道、区域快速拓展，发力电商新渠道，未来市场份额有望持续提升。我们预计百亚股份2025-2027 年营业收入为43.20、55.09、70.31 亿元，同比增长32.76%、27.51%、27.62%；归母净利润为3.72、4.74、6.45 亿元,同比增长29.46%、27.14%、36.02%,　　对应PE 为33.88x、26.61x、19.52x，给予25 年41xPE，目标价35.57 元，维持买入-A 的投资评级。


　　风险提示：市场竞争日益加剧风险;原材料价格大幅波动风险;新渠道及区域拓展不达预期风 险；舆情影响公司品牌销量风险。

□.罗.乾.生    .国.投.证.券.股.份.有.限.公.司