韵达股份(002120)：降本成效明显 24年盈利同比增长

韵达股份发布2024 年及1Q25 业绩：1）24 年实现营业收入/归母净利485.4亿/19.1 亿元，同比+7.9%/+17.8%；2）1Q25 实现营业收入/归母净利121.9亿/3.2 亿元，同比+9.3%/-22.2%。24 年归母净利低于我们预期（21.0 亿元），主因单票价格降幅高于预期：1）受到包裹轻小件化、价格竞争影响，行业整体价格下行；2）公司加大对网点补贴力度。展望25 年，我们看好公司通过优化配置运输资源，转运环节人效持续提升、智能化与自动化、网格仓和集包仓等手段实现单票成本快于单票收入的降幅，维持“买入”。


　　24 年公司件量增速较快，价格降幅环比扩大


　　件量方面，24 年快递行业实现21.5%的同比增速，公司全年实现快递业务量237.83 亿件，同比+26.1%，在通达系中增速第二（申通/圆通/中通：


　　29.8%/25.3%/12.6%）。价格方面，24 年公司件均价同比下降12.3%至2.01元，降幅大于行业（中通/圆通/行业/申通：+3.2%/-5.0%/-6.3%/-8.1%）；环比23 年（同比-10.1%）价格降幅扩大。（数据来源：国家邮政局、公司公告）单票成本显著优化，单票毛利提升


　　24 年，公司单票成本下降14.4%至1.85 元，其中核心运营成本同比下降21.9%。单票毛利同比提升20.6%至0.17 元。成本端显著优化，主因通过精准货量预测和精准排班等提升转运效能、降低转运成本；通过优化配载和串联提升装载率、降低运输成本；在件量规模提升的同时精益经营，提升产能利用率。24 年，四项费用同比下降13.9%至19.8 亿元。


　　一季度收入同比高增，毛利率同比下降


　　1Q25，公司延续“以价换量”趋势，件量同比+22.9%至60.8 亿件，实现高于行业增速（行业：+21.6%）。件均价同比-10.0%至1.98 元，价格降幅大于行业（行业：-8.8%）。但归母净利同比-22.1%至3.2 亿元，营业成本同比+12.4%至112.5 亿元，使得毛利率同比-2.6pct，或因：1）24 年底以来部分分拨中心经营调整，导致成本端暂时性承压；2）去年同期存在德邦投资收益；3）25 年以来市场竞争激烈。


　　盈利预测与估值


　　我们下调公司25-27 年归母净利预测（-14%、-16%）至21.9 亿元、24.4亿元，并新增27 年预测值26.0 亿元，下调预测主因行业竞争加剧，预计件均价承压。给予公司25 年12.8x PE（可比公司Wind 一致预期为12.8x；前值25 年13.8x PE，下调主因行业估值中枢因竞争加剧而下行），目标价9.69 元（前值12.18 元），“买入”评级。


　　风险提示：行业增速低于预期；降本效果低于预期；价格竞争恶化。

□.沈.晓.峰    .华.泰.证.券.股.份.有.限.公.司