华鲁恒升(600426):业绩基本符合预期 Q1景气触底逐步回暖 成本端压力缓解 项目增量陆续体现
公司公告:公司2025 年第一季度实现营业总收入77.72 亿元(YoY -2.59%,QoQ -14.09%),归属于母公司股东的净利润7.07 亿元(YoY -33.65%,QoQ -17.2%),扣非归母净利润7.03 亿元(YoY-34.18%,QoQ -13.32%),业绩基本符合预期。
25Q1 产品价差底部震荡,季节性拖累产品出货。公司25Q1 营收及利润均出现同环比回落的趋势,一方面需求疲软拖累部分产品景气底部,另外Q1 春季因素导致产品出货下滑。
1)25Q1 需求疲软叠加春节假期,出货环比承压,同比投产项目贡献增量。受下游需求疲软及春节因素影响,Q1 出货水平季节性回落,肥料、有机胺、醋酸及衍生品、新能源新材料相关产品销量环比分别变动-3.9%、-11.1%、-20.7%、+1.9%,其中根据百川资讯,华鲁荆州醋酸2 月份检修,拖累板块出货回落幅度较大。但同比来看,20 万吨/年己二酸、52 万吨/年尿素等项目陆续投产贡献增量,肥料、新材料相关产品Q1 销量同比分别增长36.7%、22.7%;
2)终端需求拖累产品景气底部震荡,但成本端压力有所缓解。根据百川资讯统计,25Q1 原料煤、燃料煤市场均价环比分别下滑12%、13.2%至670、520 元/吨,成本压力边际缓解。Q1 需求暂无起色,供给端压力不减,主要产品尿素、DMF、醋酸、辛醇、DMC、己二酸、己内酰胺、草酸平均价差分位数底部震荡,分别为16%、4%、12%、14%、1%、10%、4%、6%,环比Q4 辛醇、DMC、草酸价差收窄明显,整体处于历史底部区间。4 月份来看,随下游农化需求释放,4 月份尿素平均价差分位数约25%,景气触底陆续回暖;
3)费用端维持平稳,减值及奖金计提拖累业绩。Q1 销售、管理、研发、财务费用分别环比变动+129、-690、-4887、-417 万元,由于研发费用确认节奏季度间不同,环比下滑明显。此外,Q1 公司存在部分奖金费用计提,Q1 支付给职工以及为职工支付的现金环比增加3965 万元,叠加资产减值及信用减值合计计提2212 万元,对利润端有一定影响。
低成本核心优势不断巩固,“双航母”发展模式基本形成。荆州基地方面,当前已全面开车生产,后续将立即启动一批高端化工项目,其中16 万吨/年密胺树脂(配套52 万吨/年尿素)已于2024 年四季度建成投产,另外20 万吨/年BDO、30 万吨/年TDI 项目预计2024-2027 年分批次陆续投产;德州基地方面,20 万吨/年己二酸项目预计2024 年陆续投产,同时20 万吨/年草酸项目预计25Q2 陆续投产,此外后续德州第一、二套合成气老装置将陆续技改优化,效率有望赶超荆州基地,延续公司低成本核心思路,整体竞争壁垒有望进一步巩固。
盈利预测与估值:维持公司2025-2027 年盈利预测,预计分别实现归母净利润39.7、46.4、54.9 亿元,对应PE 估值分别为11X、10X、8X,维持“买入”评级。
风险提示:产品价格大幅波动;原料价格大幅上涨;新项目进展不及预期。
□.邵.靖.宇./.宋.涛 .上.海.申.银.万.国.证.券.研.究.所.有.限.公.司
中财网版权所有(C) HTTP://WWW.CFi.CN