润丰股份(301035)：25Q1业绩改善显著 TOC业务占比持续提升 中长期价值值得期待

公司发布2024 年报：报告期内，实现营收132.96 亿元（YoY+16%），归母净利润4.50 亿元（YoY-42%），扣非归母净利润4.66 亿元（YoY-39%），销售毛利率19.79%（YoY-1.40pct），净利率3.97%（YoY-3.43pct）。


　　其中，24Q4 单季度实现营收35.11 亿元（YoY+18%，QoQ-14%），归母净利润1.09 亿元（YoY+119%，QoQ-32%），扣非归母净利润1.25 亿元（YoY+172%，QoQ-24%），业绩持续承压，基本符合预期。24Q4单季度公司销售毛利率18.18%，同、环比分别变动+1.13pct、-2.38pct，净利率3.66%，同、环比分别变动+1.16pct、-0.81pct。全年同比看，业绩持续承压，主要原因：巴西雷亚尔等货币汇率波动导致24 年汇兑损失达5.53 亿元（另：锁汇产生收益1.12 亿元），此外公司计提资产及信用减值损失合计2.03 亿元；24Q4 环比看，销售、管理、财务费用环比增加约0.8 亿元，同时计提资产及信用减值损失合计1.46 亿元，但受益国内高新技术企业税收优惠，单季度所得税部分-2.40 亿元。


　　 公司公告24 年度利润分配方案：拟每股派发红利0.41 元（含税），合计派发现金红利占年度归母净利润比例25.35%。


　　 公司发布2025 年一季报：报告期内，实现营收26.86 亿元（YoY-0%，QoQ-23%），归母净利润2.57 亿元（YoY+68%，QoQ+137%），扣非归母净利润2.55 亿元（YoY+69%，QoQ+104%），业绩显著修复，符合预期。25Q1 单季度公司销售毛利率19.27%，同、环比分别变动-0.83pct、+1.09pct，净利率10.22%，同、环比分别变动+4.08pct、+6.56pct。25Q1 公司盈利能力大幅提升，主要驱动为汇兑收益大幅增加，导致财务费用由去年同期的0.74 亿元降低至-1.58 亿元（Q1 汇兑收益1.90 亿元，锁汇产生损失0.27 亿元），同时减值损失有所减少；但管理费用及公允价值变动收益等带来拖累影响。


　　 24 年公司To C 转型持续深化，欧盟、北美业务占比快速提升，持续加码全球布局。根据公告数据披露，24年以来公司To C 业务快速成长，全年实现营收50.06 亿元（YoY+29%），业务占比由2023 年的33.82%提升至37.65%，实现毛利率28.99%，同比+0.09pct；而Model A+Model B 营收82.90 亿元（YoY+9%），毛利率14.23%，同比-3.01pct。具体分产品看，除草剂营收97.32 亿元（YoY+16%），毛利率17.76%，同比-0.70pct；杀虫剂营收21.05 亿元（YoY+36%），毛利率26.91%，同比-5.97pct；杀菌剂营收13.13亿元（YoY-4%），毛利率22.05%，同比-0.14pct；杀虫、杀菌产品收入占比稳步提升至25.71%。此外，重点拓展区域欧盟、北美业务营收占比由2023 年的5.69%上升到9.75%；同时生物制剂业务快速拓展，全球生物制品销售额首年营收即达成约1000 万美金目标。在全球营销网络构建以及登记布局方面，公司持续加码，24 年新获得登记1000 余项，截止2024 年12 月31 日公司共拥有境内外农药登记证7700 余项。


　　 25 年预计市场持续回暖，公司坚定推进战略方向，中长期价值值得期待。根据公告数据披露，25Q1 公司Model C 营收占比38.39%，环比持续提升0.96pct，毛利率28.17%，环比提升0.25pct；同时Model A+B毛利率13.72%，环比提升1.36pct。具体分产品看，杀虫剂、杀菌剂收入占比分别达16.50%、10.78%，环比分别变动+0.60pct、+0.26pct；除草剂、杀虫剂、杀菌剂毛利率分别为17.26%、26.91%、21.10%，环比分别变动+1.46pct、+0.04pct、+1.01pct，盈利能力环比均有所改善。目前大多数终端市场随着高成本库存的清理消减，非理性低价抛售行为大幅减少，市场逐步回归正常状态，公司沿着既定战略方向持续推进，以“提质、增效”为目标，业绩预计稳中求进。展望未来，Model C 业务的成熟和占比提升，北美、欧盟等高门槛、高价值市场拓展，是公司盈利能力改善的关键，看好公司中长期价值的逐步体现。


　　 投资分析意见：24 年公司业绩受汇兑损失影响较大，25 年以来汇兑整体贡献正向收益，且随着农化行业景气逐步修复，公司业务有望持续回暖，上调公司2025-2026 年归母净利润预测为9.29、11.16 亿元（原值为7.99、10.73 亿元），新增2027 年归母净利润预测为14.19 亿元，当前市值对应PE 分别为17、14、11X，维持“买入”评级。


　　 风险提示：1）原材料价格大幅波动；2）汇率变动风险；3）产品出口退税政策变动；4）主要农药进口国政策变化等。

□.马.昕.晔./.宋.涛./.周.超    .上.海.申.银.万.国.证.券.研.究.所.有.限.公.司