陕西煤业(601225)：2024年煤电产销量均同比提升 2025Q1业绩有韧性

事件:


　　2025 年4 月26 日，陕西煤业发布2024 年年报与2025 年一季报：2024年，公司实现营业收入1841.45 亿元，同比+1.47%；归属于上市公司股东的净利润223.60 亿元，同比-3.21%；归属于上市公司股东的扣除非经常性损益的净利润211.62 亿元，同比-14.25%；基本每股收益2.31 元/股，同比-2.94%；加权平均ROE21.32%，同比增加0.68 个百分点。2025 年Q1，公司实现营业收入401.62 亿元，同比-7.30%；归属于上市公司股东的净利润48.05 亿元，同比-1.23%；归属于上市公司股东的扣除非经常性损益的净利润45.52 亿元，同比-14.98%；基本每股收益0.4956 元/股，同比-1.23%；加权平均ROE5.14%，同比增加0.41 个百分点。


　　投资要点:


　　煤炭产销：2024 年及2025 年一季度煤炭产销均同比提升。2024 年公司实现煤炭产量17,048.46 万吨， 同比+4.13% ， 煤炭销量25,843.08 万吨，同比+9.13%，其中自产煤销量16,016.90 万吨，同比-0.96%，贸易煤销量9,826.18 万吨，同比+17.54%。2025 年一季度煤炭产量4,393.77 万吨，同比+6.00%，自产煤销量3,954.67万吨，同比+5.81%。


　　煤炭价格：2024 年价格下跌，毛利收窄。自产煤方面，2024 年公司煤炭单位售价为532 元/吨，同比-59.05 元/吨（-10.0%），单位成本为260.2 元/吨，同比-4.18 元/吨（-1.6%），单位毛利272 元/吨，同比-54.87 元/吨（-16.79%）。


　　电力：2024 年产销量均提升，价格与成本均下降，整体毛利收缩。


　　2024 年公司总发电量376.15 亿千瓦时，同比+4.41%；总售电量351.26 亿千瓦时，同比+4.37%，电力售价399.23 元/兆瓦时，同比-4.8%，发电完全成本341.41 元/兆瓦时，同比-3.80%，整体电力业务毛利22.9 亿元，同比-21.78%。2025 年一季度公司总发电量87.38 亿千瓦时，同比-22.55%，总售电量81.45 亿千瓦时，同比-22.79%。


　　盈利预测与估值： 预计公司2024-2026 年营业收入分别为1638/1727/1822 亿元，归母净利润分别为185.35/194.25/207.11 亿元，同比-17%/+5%/+7%；EPS 分别为1.91/2.00/2.14 元，对应当前股价PE 为10.5/10.0/9.4 倍。公司经营稳健，业务规模持续增长，高分红高股息可期，维持“买入”评级。


　　风险提示：煤炭市场价格大幅下跌风险；安全生产事故风险；煤矿达产进度不及预期风险；探矿权开发进度不及预期风险；投资亏损风险。

□.陈.晨    .国.海.证.券.股.份.有.限.公.司