涪陵榨菜(002507)：公司拟收购味滋美51%股权 布局复调预制菜赛道

公司发布2025 年一季报，收入利润略低预期


　　公司披露2025 年一季报。2025Q1 营收/归母净利润分别为7.1/2.7 亿元（同比-4.8%/+0.2%）。收入利润略低预期。考虑公司规划及成本情况，我们维持原预测，预测2025-2027 年归母净利润8.9/9.6/10.4 亿元（同比+11.6%/+7.8%/+7.6%），当前股价对应PE17.5/16.2/15.1 倍，考虑公司积极拓展新业务，维持“买入”评级。


　　 2025Q1 淡季影响收入下滑，多价格带产品布局持续推进2025Q1 收入端略有下滑，主要系淡季影响。目前公司在榨菜品类上实现多价格带布局，利用60g 产品占领2 元价格带，70g 产品定位2.5 元价格带，80g 产品定位3.0 元，120g 脆口产品定位5 元价格带，同时布局10 元价格带的量贩装产品、瓶装产品以及新产品榨菜芯产品。其中榨菜60g 产品于2024H2 开放调货，2024 年销售占比约25%，70g 产品销售占比约30%，推进效果较好，我们认为多价格带布局有望支撑公司终端竞争力持续提升。


　　 青菜头采购价格略有下行，成本红利有望逐步释放2025Q1 毛利率/净利率分别同比+3.85/+1.90pct 至55.96%/38.19%。毛利率提升主要系新采购季青菜头价格略有回落。费用端，2025Q1 销售/管理/研发/财务费用率分别同比+0.73/+0.03/-0.01/+1.26pct。据规划，公司预计2025 年营收增长8%，毛利率规划为51.78%（同比+0.79pct）。我们预计2025 年收入利润完成可期。


　　 公司拟收购味滋美51%股权，布局复调及预制菜赛道公司公告拟通过发行股份及支付现金方式购买味滋美51%的股权，味滋美以B端为主，布局复调及预制菜，2024 年营收/净利润分别为2.6/0.4 亿元（同比-6.6%/-2.7%）。我们认为公司收购味滋美有助于渠道互补、渠道网络融合，支撑挖掘公司长期增长潜能。


　　 风险提示：宏观经济波动风险、市场拓展及竞争风险、原料价格波动风险等。

□.张.宇.光./.方.一.苇    .开.源.证.券.股.份.有.限.公.司