亚辉龙(688575)：发光业务表现亮眼 海外收入快速增长

事件：公司发布2 024年年报和 2025年一季报，2024年实现营业收入 2012亿元（yoy-202%），归母净利润302 亿元（yoy-1506%），扣非归母净利润287 亿元（yoy+3084%），经营活动产生的现金流量净额530 亿元。


　　2025Q1 实现营业收入418 亿元（yoy-313%），归母净利润010 亿元（yoy-8463%）。


　　点评：


　　 发光业务表现亮眼，国际化进展顺利，海外收入快速增长。2024 年公司实现营业收入2012 亿元（yoy-202%），主要是因为新冠业务较去年同期大幅下降，近年来公司加大自产产品市场推广，非新冠自产业务保持快速发展，实现收入1672 亿元（yoy+2613%）。非新冠自产业务分结构来看，发光业务得益于仪器装机量提升、特色项目带动常规试剂放量增长，实现收入1522 亿元（yoy+3072%），2024 年新增化学发光仪器装机2662 台（yoy+2798%），其中高速机增长亮眼，国内新增600 速发光637 台（yoy+3053%），海外新增300 速发光188 台（yoy+18060%），高速机装机为未来试剂增长奠定基础。非新冠自产业务分市场来看，国内实现营业收入1422 亿元（yoy+2114%），海外实现营收250 亿元（yoy+6478%），国际化进展顺利，未来随着海外本地化团队逐步壮大，海外市场有望为公司打开新的成长空间。


　　 加码研发投入，仪器平台持续升级，流水线竞争力有望增强。2024 年公司销售毛利率为6528%（yoy+847pp），我们认为毛利率上升主要是收入结构调整所致（高毛利率的试剂收入和自产收入占比提升）。在投入方面，公司持续加大销售和研发投入，销售费用率为2161%（yoy+235pp），研发费用率上升129pp 达1674%，销售净利率基本稳定，为1353%。在高强度的研发投入加持下，公司仪器平台持续升级，生化业务iBC2000 获批，进军高端市场，自主研发的iTLA Max实验室智能化自动化流水线上线，2024Q4 完成签约15 条，获得市场认可，境内外试剂持续获证，产品矩阵进一步丰富。我们认为公司产品的持续升级和丰富，有望增强公司在流水线领域的竞争实力，为公司长期可持续发展奠定基础。


　　 盈利预测：我们预计公司2025-2027 年营业收入分别为2307、2687、3170 亿元，同比增速分别为147%、164%、180%，实现归母净利润为345、430、540 亿元，同比分别增长145%、246%、254%，对应2025 年 4 月25 日股价PE 分别为24、19、15 倍。


　　 风险因素：市场需求提升不及预期；产品研发进度不及预期；市场竞争加剧风险[T事ab件le：_公Su司mm发ar布y]2 024年年报和 2025年一季报，2024年实现营业收入 2012亿元（yoy-202%），归母净利润302 亿元（yoy-1506%），扣非归母净利润287 亿元（yoy+3084%），经营活动产生的现金流量净额530 亿元。


　　2025Q1 实现营业收入418 亿元（yoy-313%），归母净利润010 亿元（yoy-8463%）。


　　点评：


　　 发光业务表现亮眼，国际化进展顺利，海外收入快速增长。2024 年公司实现营业收入2012 亿元（yoy-202%），主要是因为新冠业务较去年同期大幅下降，近年来公司加大自产产品市场推广，非新冠自产业务保持快速发展，实现收入1672 亿元（yoy+2613%）。非新冠自产业务分结构来看，发光业务得益于仪器装机量提升、特色项目带动常规试剂放量增长，实现收入1522 亿元（yoy+3072%），2024 年新增化学发光仪器装机2662 台（yoy+2798%），其中高速机增长亮眼，国内新增600 速发光637 台（yoy+3053%），海外新增300 速发光188 台（yoy+18060%），高速机装机为未来试剂增长奠定基础。非新冠自产业务分市场来看，国内实现营业收入1422 亿元（yoy+2114%），海外实现营收250 亿元（yoy+6478%），国际化进展顺利，未来随着海外本地化团队逐步壮大，海外市场有望为公司打开新的成长空间。


　　 加码研发投入，仪器平台持续升级，流水线竞争力有望增强。2024 年公司销售毛利率为6528%（yoy+847pp），我们认为毛利率上升主要是收入结构调整所致（高毛利率的试剂收入和自产收入占比提升）。在投入方面，公司持续加大销售和研发投入，销售费用率为2161%（yoy+235pp），研发费用率上升129pp 达1674%，销售净利率基本稳定，为1353%。在高强度的研发投入加持下，公司仪器平台持续升级，生化业务iBC2000 获批，进军高端市场，自主研发的iTLA Max实验室智能化自动化流水线上线，2024Q4 完成签约15 条，获得市场认可，境内外试剂持续获证，产品矩阵进一步丰富。我们认为公司产品的持续升级和丰富，有望增强公司在流水线领域的竞争实力，为公司长期可持续发展奠定基础。


　　 盈利预测：我们预计公司2025-2027 年营业收入分别为2307、2687、3170 亿元，同比增速分别为147%、164%、180%，实现归母净利润为345、430、540 亿元，同比分别增长145%、246%、254%，对应2025 年 4 月25 日股价PE 分别为24、19、15 倍。


　　 风险因素：市场需求提升不及预期；产品研发进度不及预期；市场竞争加剧风险

□.唐.爱.金./.曹.佳.琳    .信.达.证.券.股.份.有.限.公.司