新洁能(605111)：产品与市场结构持续优化

2024 业绩超出我们预期，1Q25 业绩符合我们预期


新洁能2024 年实现收入18.28 亿元，同比+23.83%；毛利率36.42%，同比+5.67ppt；归母净利润4.35 亿元，同比+34.5%；扣非归母净利润4.05亿元，同比+33.05%。1Q25 实现收入4.49 亿元，同比+20.81%，环比-5%；毛利率36.58%，同比+1.82ppt；环比+0.61ppt；归母净利润1.08 亿元，同比+8.2%，环比+5.76%；扣非归母净利润1.04 亿元，同比+24.61%，环比+31.17%。2024 年业绩超出我们预期，主要是下游库存逐步出清以及工业、汽车需求恢复超出我们预期；1Q25 业绩符合我们预期。


　　发展趋势


　　2024 年产品结构与市场结构的双重优化。2024 年，公司聚焦汽车电子、AI算力、机器人等高附加值赛道。其中，消费类收入占比从2023 年的20%降至15%，汽车电子收入占比提升至18%（2023 年为10%），截至2024年，公司车规级料号已超200 款，并且深度绑定头部客户（公司公告）。新兴业务中，机器人板块收入占比达到4%；AI 算力服务器产品通过海外头部客户验证并批量供货，带动收入占比达到9%。光伏基本盘稳定，占比为15%。以上产品和市场结构双重优化，带动2024 年公司整体毛利率达到36.42%。


　　四大平台形成“中低压主力（SGT/Trench）+高压拓展（SJ）+高端突破（IGBT）”的产品矩阵。SGT-MOS 是公司第一大收入来源，2024 年收入7.80 亿元（YoY+43%），占比提升至42.86%；Trench-MOS 实现销售收入5.27 亿元（YoY+16.23%），占比微降至28.96%；IGBT 实现销售收入2.75亿元（同比+3.17%），销售占比降至15.08%，主要受光伏市场价格竞争影响，我们认为2025 年有望改善；SJ-MOS 实现销售收入2.16 亿元（同比+17.35%），销售占比微降至11.86%，其第四代650V/700V 系列在汽车OBC、微型逆变、AI 服务器电源等高压场景渗透加深，随800V/900V 型号扩充，我们认为其竞争力及销售额有望进一步提升。


　　盈利预测与估值


　　考虑到竞争环境的改善和公司快速结构调整带来的盈利能力提升，上调2025 年收入4%至21.19 亿元，上调净利润20%至5.18 亿元。首次引入2026 年收入24.16 亿元和利润6.05 亿元。当前股价对应24.9x25e P/E 和21.3x26e P/E。维持跑赢行业评级，考虑到价格周期仍未明确，维持41.7元目标价，对应33x25eP/E 和29x26e P/E，较当前股价有34%的上行空间。


　　风险


　　行业竞争加剧；公司新产品研发不及预期；市场结构调整不及预期。

□.张.怡.康./.贾.顺.鹤    .中.国.国.际.金.融.股.份.有.限.公.司