宇通客车(600066)：盈利能力稳健 一季度净利润同比增长15%

一季度整体销量同比提升，净利润同比增长15%。2025 年一季度宇通客车实现营业收入为64.2 亿元，同比-3.0%，归母净利润为7.55 亿元，同比+14.9%，扣非净利润为6.42 亿元，同比+12.49%；25Q1 宇通客车实现销量9011 台，同比+16.59%，整体来看，得益于费用管控持续、减值冲回、销量提升等因素，宇通客车业绩持续释放。


　　盈利能力稳健，销量结构有望逐步优化。具体来看，25Q1 应收回款减值冲回3.17 亿元，一定程度增厚利润；25Q1 销售毛利率18.9%，同比有所下滑主要系1）会计准则变动影响（销售费用中售后服务费纳入成本核算）；2）销售结构变化（因订单交付节奏波动原因，25Q1 宇通客车出口2057 台，同比-20.8%，新能源客车出口280 台，同比-36.9%)，另外25Q1 轻客产品同比提升近10pct 至19.4%，25Q1 公司净利率11.8%，同比+1.8pct 盈利能力稳定；现金流层面，25Q1 公司经营获得产生的现金流量净额14.2 亿元；综上，得益于扎实的成本控制能力、规模效应的持续释放及中高端战略演进，公司业绩稳定释放。展望2025 年全年，一方面叠加出口销量增长（包括新能源占比提升）及国内持续修复（以旧换新政策对公交的催化）、以及场景开拓（城间车、座位客车新能源渗透率提升），公司有望持续获得高质量的增量订单。


　　同时，公司轻客新品已发布，25Q1 销量1750 台，同比+129%，有望贡献增量；根据公司2024 年年报，2025 年公司收入计划421.3 亿元，同比+13%。


　　展望中长期，周期与成长共振依旧，宇通业绩有望持续释放。行业端：①国内复苏：国内客车需求有望持续修复（以旧换新政策）；②出口放量：当下海外大中客年销量约28 万辆，新能源渗透率不足10%，对比国内具较高提升空间，且海外多国指定政策促进新能源客车替换；宇通端：①出口市场宇通打造“技术+服务出口”创新模式，抓住海外新能源发展窗口期持续突破，从“制造+销售产品”→“制造服务型+解决方案”定位升级，竞争力持续攀升，海外布局逐步从亚洲、拉美、非洲等地区，向欧洲等客车工业发达地区拓展，推动产业价值链迈向中高端，有望充分受益于海外新能源扩张；②国内市场宇通在风险管控+优选市场改善毛利，预计公司国内盈利有望回暖。


　　风险提示：行业复苏不达预期、海外竞争加剧、宏观经济波动。


　　投资建议：兼具成长和红利的全球大中客龙头，维持“优于大市”评级。看好公司成长性，维持盈利预测，预计25/26/27 年净利润46.6/53.4/60.1 亿元，EPS 2.10/2.41/2.72 元，维持“优于大市”评级。

□.唐.旭.霞./.孙.树.林    .国.信.证.券.股.份.有.限.公.司