鱼跃医疗(002223):海外收入占比提升 核心业务板块保持发展态势
2024 年报收入符合我们预期,利润低于预期,1Q25 符合我们预期
公司公布2024 年和1Q25 业绩:2024 年收入75.66 亿元,同比-5.09%,符合我们预期;归母净利润18.06 亿元,同比-24.63%,扣非净利润13.93亿元,同比-24.12%,主要由于费用投入增加,低于我们预期。1Q25,公司收入24.36 亿元,同比+9.17%,归母净利润6.25 亿元,同比-5.26%,扣非净利润5.13 亿元,同比-6.91%,符合我们预期。
发展趋势
血糖管理及POCT 解决方案增长亮眼。2024 年,该板块收入10.30 亿元,同比增长40.20%,其中CGM 实现翻倍以上增长,毛利率为61.12%,同比增加1.04 个百分点。我们预计公司持续加强院内、院外市场拓展,不断完善产品矩阵,BGM 积极拓展客户群体,逐步构建起坚实的品牌用户基础,CGM 加速更新迭代,今年该板块有望保持良好态势。
呼吸治疗及解决方案板块:呼吸机和海外市场成为增长引擎。2024 年,该板块收入为25.97 亿元,同比下滑22.42%,毛利率为52.53%,同比下降3.29 个百分点,主要由于制氧机、高流量呼吸湿化治疗仪等相关产品1Q23高基数。根据公司公告,2024 年家用呼吸机、雾化器保持同比增长。公司积极投身该板块海外市场拓展,全力打造第二增长曲线。
海外收入保持快速增长。2024 年公司外销收入9.49 亿元,同比增长30.42%,收入占比为12.5%,同比增加3.4 个百分点。根据公司公告,随着公司众多产品的海外注册工作逐步落地、海外团队属地化布局日益完善、产品力与品牌影响力日益增强,公司与海外客户进一步建立起良好的信任与合作关系,各重点国家和地区的业务实现了较全面的推进。
2024 年费用同比上升,主要由于研发加码布局和海外销售拓展。2024 年和1Q25,公司销售费用率为18.0%和14.9%,同比增加4.2 和2.6 个百分点;管理费用率为5.7%和4.2%,同比增加0.5 个百分点和减少0.2 个百分点;研发费用率为7.2%和6.4%,同比增加0.9 和0.8 个百分点。
盈利预测与估值
考虑公司部分费用投入,我们下调2025 年/2026 年归母净利润预测14.4%和13.7%至19.5 亿元/22.5 亿元。当前股价对应2025 年/2026 年17.0 倍/14.8 倍P/E。考虑到公司家用医疗器械龙头地位和海外空间弹性,我们维持跑赢行业评级和目标价44 元不变,对应2025 年/2026 年22.6 倍/19.6 倍PE,较当前股价有32.5%的上行空间。
风险
海外业务发展不及预期;原材料成本上升;新品研发不及预期。
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