润丰股份(301035)：汇兑损益影响当期业绩 TOC业务营收占比提升显著

事件1：公司发布2024 年年报。2024 年，公司实现营收132.96 亿元，同比增长15.77%；实现归母净利润4.50 亿元，同比减少41.63%；实现扣非后归母净利润4.66 亿元，同比减少38.90%。2024Q4，公司单季度实现营收35.11 亿元，同比增长18.38%，环比减少14.44%；实现归母净利润1.09 亿元，同比增长119.23%，环比减少32.08%。


　　事件2：公司发布2025 年一季报。2025Q1，公司单季度实现营收26.86 亿元，同比减少0.26%，环比减少23.49%；实现归母净利润2.57 亿元，同比增长67.98%，环比增长136.59%。


　　点评：


　　植保行业景气触底，汇兑损益影响24 年及25Q1 业绩。2024 年，整体植保产品价格仍然在持续走低，但全年降幅已小于2023 年水平，植保行业已基本触底。由于相关产品价格的下跌，2024 年公司除草剂、杀虫剂、杀菌剂业务毛利率分别下降0.7pct、6.0pct、0.1pct。然而得益于公司产品产销量的持续增长，公司除草剂、杀虫剂业务仍实现营收的增长，24 年同比分别增长15.5%、36.4%。费用方面，2024年公司销售费用及财务费用增长明显，对2024 年业绩造成影响。其中，销售费用同比增长51.1%至6.54 亿元，主要系2024 年海外员工薪酬、与登记相关的咨询费、差旅费、广告费、出口信用保险增加所致；财务费用同比增加7.14 亿元，主要系2024 年公司汇兑损失大幅增加所致。2025Q1，由于植保产品价格仍然处于底部的影响，公司单季度毛利率同比下降0.8pct 至19.3%，但环比2024Q4 提升约1.1pct。


　　此外，2025Q1 由于汇兑收益大幅增加，公司财务费用同比减少2.32 亿元，对公司2025Q1 业绩产生积极影响。


　　全球营销网络持续完善，To C 业务营收占比提升。公司目前在山东潍坊、青岛、宁夏平罗及海外阿根廷、西班牙、美国拥有六处制造基地，已在境外设有110 多个下属公司，在全球100 多个国家开展业务。基于公司强大的全球登记能力，正在持续加速完善全球营销网络。截至2024 年年末，公司共拥有境内外农药登记证7700 余项，其中2024 年新获得登记1000 余项。此外，2024 年公司新在墨西哥、澳大利亚、意大利等国启动了在当地的Rainbow 品牌销售，并首次在美国、加拿大、意大利等国获得登记。2024 年，公司欧盟、北美业务营收占比同比提升4.1pct 至9.75%。从业务模式来看，公司全力推进To C 业务的成长，2024 年公司To C 业务模式实现营收50.1 亿元，同比增长28.9%，对应营收占比同比提升3.8pct 至37.65%，对应业务毛利率同比提升0.1pct 至29.0%。


　　盈利预测、估值与评级：由于植保产品价格的下跌，以及销售费用和汇兑损失的增加，公司2024 年业绩低于此前预期。然而，考虑到当前植保产品价格及盈利能力已逐步有所好转，叠加公司汇兑收益的增加，我们上调公司2025-2026 年盈利预测，新增2027 年盈利预测。预计2025-2027 年公司归母净利润分别为9.79（前值为7.86）/12.28（前值为10.18）/15.20 亿元，维持“增持”评级。


　　风险提示：产品及原材料价格波动，下游需求不及预期，汇率风险，环保及安全生产风险，贸易摩擦风险。

□.赵.乃.迪./.周.家.诺    .光.大.证.券.股.份.有.限.公.司