南方传媒(601900)24年和1Q25点评：教材教辅稳中有升 AI创新持续推进

核心观点


　　教材教辅主业稳中有升。受益广东省人口多且保持增长的区位优势，公司教材教辅主业收入实现良好增长，收入占比进一步提升。同时在教材改版提价、新增品种，以及纸张成本下降的带动下，业务毛利率在2025 年一季度显著提升，推动利润高增。


　　国家再鼓励AI 教育，公司布局积极，年内推进多个A I 教育项目。1）粤教翔云上线agent 功能，向广东省师生开放试用AI助教、AI 助学两大应用场景。2）广东新华旗下的新华乐育启动“AI 书房项目”，发布搭载DeepSeek 的AI 督学机，有望多元化新华书店的盈利模式。


　　我们预计公司2025-2027 年归母净利润11.97/12.73/13.24 亿元，同比增长47.77%/6.38%/4.02%，2025 年4 月25 日收盘价对应PE 为11.82/11.11/10.68x，维持“买入”评级。


　　事件


　　据公告，2024 年公司实现营业收入91.72 亿元，同比减少2.1%；归母净利润8.10 亿元，同比减少36.9%；扣非后归母净利润9.41 亿元，同比增长5.6%。


　　2025 年一季度，公司实现营业收入21.13 亿元，同比增长1.2%；归母净利润3.20 亿元，同比增长110.3%；扣非后归母净利润3.06 亿元，同比增长81.5%。


　　简评


　　1、教材教辅主业稳中有升，一季度毛利率显著提升2024 年教材教辅稳中有升，教材教辅占比达92% 。2024 年，公司教材教辅收入达84.62 亿元，同比增长1.9%，毛利率为25.8%，同比增长0.2pct。一般图书收入小幅下滑，与图书市场整体预期一致，2024 年收入为18.14 亿元，同比减少8.0%，毛利率为17.5%，同比增长2.5pct。由于收入趋势分化，教材教辅收入占比进一步增长，2024 年收入占92.3%，同比增长3.6pct。


　　一季度预计教材教辅收入维持增长，同时毛利率显著提升。2025 年一季度，公司营业收入同比增长1.21%至21.13 亿元，其中一般图书出版同比减少2.95%至0.63 亿元，预计教材教辅保持增长。同时公司毛利率同比增长4.1pct 至38.2%，预计系毛利更高的教材教辅收入稳定增长、占比进一步提升。同时，教材教辅业务因部分教材改版提价、新增品种，以及纸张成本下降等因素，持续推高毛利率。


　　2、粤教翔云AI 产品初露端倪


　　政策持续鼓励AI 教育落地，公司积极响应。从政策看，AI 教育鼓励政策再出台。4 月16 日，教育部等九部门发布《关于加快推进教育数字化的意见》，其中就再次鼓励探索“A I+教育”应用场景新范式。意见提到，加强人工智能等前瞻布局。加快建设人工智能教育大模型。完善教育领域多模态语料库，构建高质量自主可控数据集。强化算法安全评估，确保正确价值导向。从公司战略看，AI 布局积极，年内推进多个A I 项目：


　　1）粤教翔云上线agent 功能。据官方公众号，为落实《教育强国建设规划纲要（2024—2035 年）》“促进人工智能助力教育变革”的工作要求，粤教翔云数字教材应用平台自4 月1 日向广东省师生开放试用A I 助教、A I助学两大应用场景。其中AI 助教面向老师，实现智能生成教学设计、高效生成教案等功能；AI 助学面向学生，实现分步骤引导、智能靶向训练等功能。


　　2）AI 自习室：新华书店盈利模式更加丰富。据官方公众号，广东新华旗下的科技公司新华乐育启动了“AI书房项目”，并发布了搭载DeepSee k 大模型的A I 督学机。模式上，“A I 书房项目”借助智能平板设备、A I 虚拟教师技术，诊断学生学习思路，针对性提供AI 对话式询错和阶梯式步骤讲解。目前，“AI 书房项目”已在全国范围内其中招商计划。


　　3、股东回报：2024 年分红总额稳定提升


　　分红总额保持稳步增长。据公告，公司拟按10 派5.5 进行分红，合计4.93 亿元，同比增长3.5%，按2 02 4年归母净利润算分红率为59.9%。


　　回购账户不参与分红。公司回购专用证券账户存放回购股份1390.65 万股，若至实施权益分派股权登记日该回购账户未发生减持行为，回购账户未减持部分不参与利润分配。因此分红的股本基数为8.82 亿股，2 0 2 5 年4 月25 日收盘价对应股息率为3.54%。


　　4、财务情况


　　1）期间费用：整体控制良好


　　公司期间费用控制较好，整体平稳。2024 年公司期间费用率20.6%，同比增长0.3pct，各期间费用率基本平稳。2025 年一季度，期间费用率合计为19.3%，同比减少0.3pct，同样保持良好的控费趋势。


　　2）税前利润：2024 年受投资和减值影响大，一季度同比高增2024 年税前利润受投资和减值影响较大。2024 年税前利润为11.16 亿元，同比减少17.4%，主要收入投资相关的公允价值变动和减值影响较大。其中2024 年公允价值净收益为-0.88 亿元，而2023 年为1.43 亿元；2 02 4年资产和信用减值合计为-0.57 亿元，而2023 年为-0.23 亿元。


　　一季度相关科目的拖累减弱。2025 年一季度，公允价值净收益为-0.04 亿元，去年同期为-0.26 亿元； 资产和信用减值合计-0.45 亿元，去年同期为-0.40 亿元。


　　因此一季度在收入平稳增长下，毛利率高增、投资亏损减少，税前利润高增。2025 年一季度，公司税前利润为3.60 亿元，同比增长58.0%。


　　投资建议：


　　教材教辅主业稳中有升。受益广东人口多且保持增长的区位优势，公司教材教辅主业收入实现良好增长，收入占比进一步提升。同时在教材改版提价、新增品种，以及纸张成本下降的带动下，业务毛利率在20 2 5 年一季度显著提升，推动利润高增。


　　国家再鼓励AI 教育，公司布局积极，年内推进多个AI 教育项目。1）粤教翔云上线agent 功能，向广东省师生开放试用AI 助教、AI 助学两大应用场景。2）广东新华旗下的新华乐育启动“AI 书房项目”， 发布搭载DeepSeek 的AI 督学机，有望多元化新华书店的盈利模式。


　　我们预计公司2025-2027 年实现归母净利润11.97/ 12.73/13.24 亿元，同比增长47.77%/6.38%/4.02%， 2 02 5年4 月25 日收盘价对应PE 为11.82/11.11/ 10.68x，维持“买入”评级。


　　风险分析


　　广东省K12 学生人数增长不及预期的风险：我们预测公司未来三年业绩增长主要来自广东省K1 2 学生人数的增长，如增长不及预期，将影响公司教材教辅基本盘。我们预计2025-2027 年教材教辅收入同比增长5%/4. 5%/4.0%，则公司归母净利润为11.97/ 12.73/13.24 亿元，同比增长47.77%/ 6.38%/4.02%；在悲观预期下， 教材教辅收入同比平稳，则公司归母净利润为11.81/ 12.36/12.67 亿元，同比45.80%/ 4.72%/ 2.44%。


　　生均教辅需求量不及预期的风险、一般图书销售不及预期的风险、物流受限的风险、原材料或物流成本上涨的风险、教育政策风险、内容监管风险、阅读习惯改变的风险、受短视频和线下娱乐转移读者注意力的风险、版权保护力度不及预期的风险、版权资源流失的风险、IP 影响力下降的风险、教育信息化等新业务拓展不及预期的风险、教育数字化转型导致纸质教材教辅需求下降的风险、投资转型失败的风险、生成式A I 技术发展不及预期的风险。

□.杨.艾.莉./.蔡.佳.成    .中.信.建.投.证.券.股.份.有.限.公.司