澜起科技(688008)：DDR5拉货动能强劲 在手订单充裕

核心观点


　　得益于服务器拉货动能强劲、公司三款高性能运力芯片放量、互连类芯片产品线毛利率提升，公司一季报营收、归母净利润强劲增长，Q1 公司实现营业收入12.22 亿元，同比+65.78%，环比+14.43%，实现归母净利润5.25 亿元，同比+135.14%， 环比+21.13%。CXL MXC、retimer、MRCD/MDB 等AI 运力芯片持续推进研发和验证，保持领先地位。同时，公司预计在25Q2 交付的互连类芯片在手订单已超过12.9 亿元，为全年业绩高增提供坚实基础。


　　事件


　　一季报超预期，得益于DDR5 拉货强劲。公司发布一季报，Q1公司实现营业收入12.22 亿元，同比+65.78%，环比+14.43%，其中，互连类芯片收入11.39 亿元，同比+63.92%，环比+17.19%；实现归母净利润5.25 亿元，同比+135.14%，环比+21.13%；实现扣非归母净利润5.03 亿元，同比+128.83%，环比+34.22%。公司Q1 业绩实现强劲增长，超预期，得益于：1）服务器拉货动能强劲，DDR5 相关芯片出货显著增长；2）公司三款高性能运力芯片（PCIe Ret imer、MRCD/MDB 及CKD）合计销售收入1.35 亿元，同比+155%；3））DDR5 相关芯片销售占比提升，互连类芯片产品线毛利率为64.50%，同比+3.57pcts，环比+1.08pcts。


　　简评


　　AI 运力芯片研发推进，持续保持领先。CXL 方面，2025 年1 月，公司CXL MXC 芯片通过CXL2.0 合规性测试，列入CXL 联盟公布的首批CXL 2.0 合规供应商清单，同期入选的内存厂商三星电子和SK 海力士，放量可期。Retimer 方面，2025 年1 月，公司推出PCIe 6.x/CXL 3.x Ret imer 芯片并成功送样，采用自主研发的PAM4 SerDes IP，最高数据传输速率可达64GT/s。公司同步研发PCIe 7.0 Retimer 芯片，最高传输速率达128GT/s。RCD、DB方面，2025 年1 月，公司推出第二子代MRCD/MDB 套片并成功送样。该套片用于第二子代MRDIMM，支持速率提升至12800MT/s，较第一子代产品提升45%。


　　在手订单充裕，为全年业绩高增提供坚实基础。截至2025 年4 月22 日，预计在25Q2 交付的互连类芯片在手订单已超过12.9 亿元，（25Q1 互连类芯片销售收入为11.39 亿元），同时，公司仍在陆续收到客户的新订单。


　　下游云厂资本开支周期向上，且存储原厂退出DDR4 进一步推动DDR5 的采用，公司在手订单充裕，全年业绩有保障


　　盈利预测与估值：预计公司2025-2026 年归母净利润为23.47、30.41 亿元，对应PE 36x、28x。


　　风险分析


　　1、DDR5 渗透不及预期。目前传统服务器、PC 需求稳定，DDR5 相对于DDR4 仍有溢价，客户采购意愿具有不确定性，若补库存不及预期、需求不及预期，则DDR5 渗透率不及预期，将影响公司相关产品出货量；2、新品研发不及预期。公司正推进DDR5 后续子代RCD、DDR5 第二子代MRCD/MDB、CXL MXC 等产品的研发。新品研发较多，且技术壁垒较高，存在研发不及预期风险；3、地缘政治风险。公司的主要直接客户为DRAM 模组厂商，间接客户及合作伙伴为服务器厂商和CPU 厂商，大部分厂商为海外公司，若地缘政治摩擦加剧，将加大供应链风险。

□.刘.双.锋./.章.合.坤    .中.信.建.投.证.券.股.份.有.限.公.司