北京人力(600861)：2024年业绩承诺顺利达成 跟踪降本增效进展

北京外企2024 年业绩承诺顺利达成。2024 年，北京人力营收430.31 亿元/+12.3%；归母净利润7.91 亿元/+44.4%；扣非净利润5.33 亿元/+106.9%，利润高增主因置出资产2023 年产生土地增值税费1.97 亿元拖累利润。聚焦全资子公司北京外企（FESCO），2024 年，FESCO 营收430.31 亿元/+12.8%；归母净利润8.72 亿元/+5.6%；扣非净利润5.75 亿元/+17.4%，顺利达成业绩承诺。2024Q4，FESCO 营收98.79 亿元/+3.2%；归母净利润2.20 亿元/+18.6%；扣非净利润1.63 亿元/+77.0%，第四季度运营效率提升明显。


　　业务外包系增长核心驱动，薪酬福利稳健，灵活用工&人事管理毛利承压。


　　2024 年，业务外包收入360.5 亿元/+14.0%，毛利润11.6 亿元/+12.6%，系经营增长核心驱动；招聘及灵活用工收入43.4 亿元/+12.6%，毛利润1.4 亿元/-8.0%；薪酬福利收入12.0 亿元/+4.7%，毛利润2.2 亿元/+1.8%；人事管理收入9.9 亿元/-9.1%，毛利润8.14 亿元/-13.2%，规模下滑系外包业务对该业务具有一定替代性及政策影响；其他服务（咨询、背调、离职安置等）收入4.5 亿元/-22.5%，毛利润2.0 亿元/-32.6%。


　　期间费率管控良好，归母净利率同比改善。2024 年，公司毛利润25.3 亿元/-4.0%，毛利率5.9%/-1.0pct，主因部分业务毛利率下滑&外包占比提升。公司期间费率为3.3%/-1.1pct，销售/管理/研发/财务费率分别同比-0.2pct/-0.5pct/-0.4pct/基本持平；归母净利率1.8%/+0.4pct。


　　2025Q1 扣非归母净利润同降22%。2025Q1，公司营收108.36 亿元/+2.7%；归母净利润5.91 亿元/+180.4%，归母利润同比高增系期内产业政策资金到位（2024 年为二季度到位）及处置房地产资产收益影响；扣非归母净利润1.45 亿元/-22.1%，核心系宏观需求下行及业务签单节奏影响。


　　风险提示：宏观经济承压、大客户流失、服务费率下降、政策趋严等。


　　投资建议：综合考虑业绩承诺目标、2025 年已落地补贴金额及资产处置收益，我们调整2025-2026 年归母净利润至11.6/10.1 亿元（调整方向+19%/-8%），新增2027 年预测11.2 亿元，若剔除房产处置收益影响2025-2027 年主业归母净利润为9.0/10.1/11.2 亿元，CAGR 约12%，PE估值为13.0/11.5/10.4x。公司“国企的资源获取优势与外企合资市场化机制”优势仍在，业绩承诺指引下主观经营动能激发效能优化仍有空间，且公司重组上市以来维持50%分红率，红利属性也较优。综合考虑公司估值性价比与效能提升后利润潜在向好预期，维持公司“优于大市”评级，建议密切跟踪公司经营拐点。

□.曾.光./.张.鲁    .国.信.证.券.股.份.有.限.公.司