拓邦股份(002139)：业绩保持稳健 机器人业务高速成长

公司1Q25 营业收入同比增长15.24%至26.71 亿元，归母净利润同比增长12.10%至1.97 亿元。随着下游需求持续向好，公司在加速市场和运营出海，实现收入利润双增长，公司也进一步拓展了包括液冷超充、智能汽车、机器人核心部件及系统、AI+智能硬件在内的新型部件及整机类产品，为后续发展构筑核心增长动能。长期而言，在智能化升级、控制器产业链东移趋势下，我们看好公司作为行业龙头的发展潜力，维持“增持”评级。


　　工具及家电板块加速增长，智能汽车/机器人业务表现亮眼分业务来看，基本盘业务方面，一季度公司持续加大与高价值客户的合作，针对细分应用场景进行产品创新，工具和家电业务加速增长。智能汽车与机器人业务保持高增速，其中，充电桩产品在海外市场应用加快；应用于高阶智驾的激光雷达电机产品，横向拓展头部客户，份额稳中有升；机器人业务方面，割草机器人、扫地机器人、服务机器人等业务快速增长，空心杯电机在灵巧手应用中实现了高精度和快速响应。数字能源业务方面，受到行业去库及电芯价格下降的影响，短期收入同比有所下降。


　　毛利率持续提升，完善海内产能布局以应对关税影响盈利能力方面，1Q25 公司实现综合毛利率23.79%，同比提升0.13pct，得益于公司持续提升各基地的运营能力，强化内部系统性技术协同，提升优势品类产品的毛利水平。产能方面，公司已在越南、印度、墨西哥、罗马尼亚等多地拓展了海外产能布局，我们认为多产地的布局能够有效降低单一市场的关税风险，同时快速响应海外客户的需求，此外，据公司2025 年3 月28日披露的投资者交流材料，公司目前直接出口美国的收入占比较低。


　　看好公司长期发展，维持“增持”评级


　　我们观察到智能控制器行业景气度回暖趋势明确，公司积极把握机遇，持续扩大国内外业务布局，为未来增长打下了坚实基础，此外，机器人、智能汽车业务有望打造新的增长曲线。我们维持盈利预测不变，预计25-27 年归母净利润为8.08/9.72/11.64 亿元，可比公司25 年Wind 一致预期PE 均值为25.47 倍，考虑到公司的行业龙头地位及未来业务拓展潜力，给予其25 年26 倍PE，对应目标价16.85 元/股（前值：19.44 元/股，基于30 倍2025年PE），维持“增持”评级。


　　风险提示：上游元器件价格大幅上涨；智能控制器需求不及预期；产能扩张不及预期。

□.王.兴./.高.名.垚./.王.珂    .华.泰.证.券.股.份.有.限.公.司