比亚迪(002594)：新品强周期叠加海外高景气 公司1Q25归母净利同比翻番

事件：公司发布2025 年一季报。公司1Q25 实现营业收入1703.6 亿元，同比+36.4%；实现归母净利润91.6 亿元，同比+100.4%。


　　国内新品强周期叠加海外出口高景气，公司1Q25 归母净利润同比实现翻番；销量层面，报告期内公司实现汽车销售100.1 万辆，同比+59.8%；其中海外销量20.6 万辆，同比+110.5%，在销量高景气带动下，公司1Q25 实现归母净利润91.6 亿元，同比+100.4%。单车利润层面，剔除比亚迪电子影响，公司本季度实现单车净利润0.87万元，同比+31.3%。当前国内市场公司仍处于一轮非常强势的产品周期过程中，此前2 月智驾发布会、3 月超级纯电平台发布会均伴随较多重磅车型推出，叠加海外市场随着公司滚装船下水交付、运能提升以及欧洲、拉美等地需求高增长，我们认为基本面维度公司销量、业绩将随着国内、海外放量持续向上。


　　2025 年全年看，我们反复强调公司基本面有多重逻辑支撑；①出口：公司加速自建船队+海外工厂建设。运力方面，目前已有5 艘滚装船交付/下水，至2025 年年底预计公司将形成8 艘滚装船规模的船队（均为7000/9200 车位，合计运力约6.5 万辆，假设单船年运输5 次对应约32.5 万辆运能）；产能方面，此前乌兹别克斯坦、泰国工厂已经投产，今年预计巴西、匈牙利工厂也将顺利投产，预计至2026 年年化产能可达到约90 万。②国内：公司仍处在一轮强势新品周期内，我们认为尤其需要关注其中20 万元以上车型的表现情况，高端品牌需要关注腾势品牌新车腾势N9、方程豹品牌新车豹8、钛3；王朝&海洋网方面，此前2024 年通过年初的荣耀版降价，在20万元以上已基本无产品布局（除个别车型高配外），但2025 年起20 万元以上的夏、汉L、唐L 陆续上市，包括此后海洋网新车等也将亮相。我们认为，高ASP 车型上市放量将为公司带来量利双增。③智驾：公司开启智驾平权有望打开估值重构想象空间。


　　方案上，公司推出天神之眼C、天神之眼B 和天神之眼A 三大类智驾方案，功能上分别对应L2 辅助驾驶、高快NOA 以及城市NOA，价格上分别对应10 万元以下、10-20万元、20 万元以上价位。智驾是当前AI+有望最快落地&获得最大市场空间的赛道，我们认为对于公司而言，智驾拔估值的逻辑链条是：平价智驾车型放量→智驾技术与体验过临界点→支撑新商业模式→未来产生确定性现金流→（在卖车利润基础上）市场基于新的现金流折现定价→估值提升。


　　盈利预测：此前我们预计公司25/26 年营收为9700/11432 亿元，实现归母净利润558/670 亿元，考虑到我们上一篇深度发表后公司陆续披露2024 年报、2025 年一季报以及对应销量， 我们调整盈利预测， 预计公司25/26/27 年将实现营收9753.7/12182.9/15311.7 亿元(同比+25.5% /+24.9%/+25.7% ） ， 归母净利润569.6/729.6/901.4 亿元(同比+41.5%/+28.1%/+23.6%)，对应PE 为19.8/15.4/12.5x，维持“买入”评级。


　　风险提示：友商竞品推出、行业竞争加剧、价格战等

□.何.俊.艺./.汪.越./.刘.欣.畅./.毛.?.玄    .中.泰.证.券.股.份.有.限.公.司