智明达(688636)：订单快速增长 长期发展动能强劲

智明达发布24 年年报和25 年一季报，2024 年实现营收4.38 亿元（yoy-33.95%），归母净利1945.50 万元（yoy-79.79%），低于我们此前预测6190 万元归母净利，主要系受行业因素影响，多型号订单延后，且新增订单不及预期，收入和利润出现明显下滑。25 年一季度公司实现营业收入0.81 亿元（yoy+64.69%），实现归母净利润832 万元，23 年同期为-1112万元，改善原因主要为行业影响逐步消除，客户需求增加，相关产品订单增长，公司的交付也对应增加。当前公司机载和弹载配套产品需求持续恢复，星载和无人机配套快速增长，业绩有望持续改善，维持“买入”评级。


　　24 年机载和弹载配套业务出现下滑，无人机和商业航天快速增长


24 年受行业因素影响，公司传统的机载和弹载配套业务需求不足，收入下滑明显；但公司近年来布局的无人机配套和商业航天配套两大新业务表现亮眼。公司机载配套实现收入2.79 亿元（yoy-14.38%），毛利率45.18%（yoy-1.34pct）；弹载配套实现收入4441 万元（yoy-80.23%），毛利率为34.32%（yoy-0.54pct）；无人机配套业务实现收入3129 万元（yoy+88.54%），毛利率45.25（yoy-8.06pct）；商业航天配套收入1288 万元（yoy+89.48%），毛利率为37.26%（yoy-10.33pct）。公司总体毛利率为44.84%，较上年同期提升1.28pct，25Q1 毛利率为51.27%，提升主要系产品结构变化。


　　在手订单饱满，AI 技术赋能后续发展


　　25 年一季度行业需求持续复苏，截至报告期末，公司在手订单（含口头）7.5 亿，同比增长174%，其中弹载类产品订单增幅最大，达760%，机载类产品同比增长139.66%，商业航天类产品同比增长46.39%，无人机类产品同比增长58.82%，其他类产品同比增长65%。近两年公司持续加强新品和新技术开发，产品方面以新技术、国产化、低成本等优势获取到了更多新项目。技术方面推进了新技术平台核心竞争力的提升，在下一代航电总线、超高速板间互联总线、图像感知与AI 智能处理、AI 信号处理、边缘存储等多个技术方向上取得持续突破，为后续快速发展奠定了基础。


　　盈利预测与估值


　　我们预计公司2025-2027 年归母净利润分别为1.21/1.73/2.38 亿元（前值25-26 年分别为1.16/1.60 亿元，分别调整4%/8%）。调整原因为公司订单向好，预计销售收入有更高增长。可比公司25 年Wind 一致预期估值均值为47 倍，给予公司25 年47 倍PE，目标价50.97 元（前值46.35 元，基于25 年45 倍PE），维持“买入”评级。


　　风险提示：订单不及预期风险，产品降价导致毛利率下滑风险。

□.李.聪./.朱.雨.时./.田.莫.充    .华.泰.证.券.股.份.有.限.公.司