涪陵榨菜(002507)：外延并购助力发展 成本红利持续兑现

事件：公司发布2025 年一季报，2025Q1 实现营收7.13 亿元，同比-4.75%，实现归母净利润2.72 亿元，同比+0.24%，实现扣非归母净利润2.57 亿元，同比-0.62%。


　　成本红利延续，费用持续投放。2025Q1 公司毛利率为55.96%，同比+3.85pct，我们判断主要受益于原材料青菜头价格下降所带来的成本红利，2024 年青菜头收购价格同比下降约31%。费用率方面，2025Q1 公司销售/管理/研发/财务费用率同比分别+0.73/+0.03/-0.01/+1.26pct 至12.94%/2.60%/0.25%/-3.01%，财务费用率提升比率较高主要系报告期收到的银行存单利息同比减少，2025Q1 公司归母净利率为38.19%，同比+1.90pct。


　　丰富品类拓渠道，外延并购助力双轮驱动。公司发布发行股份及支付现金购买资产预案，拟通过发行股份及支付现金购买四川味滋美食品科技有限公司51%股权，交易完成后各交易对方预计持有上市公司股份不会超过5%。味滋美主要从事川味复合调味料、预制菜的研发、生产和销售，已形成较为完善的“餐饮门店经营+B 端复合底料+餐饮预制菜+C 端复合底料”产业格局，2024 年取得营业收入2.65 亿元，同比-6.56%；取得净利润0.40 亿元，同比-2.67%。公司在“内生式增长，外延式并购”双轮驱动的中长期发展战略下，拟通过并购丰富品类拓展“榨菜+”组成部分和建设完善豆瓣酱原料下游消化渠道，拓展上市公司复调品类，增加公司规模体量及收益。


　　盈利预测：内生外延双轮驱动，成本红利持续兑现。内生增长方面，公司主力榨菜产品成功完成包装和材质优化上市，在稳榨菜基础上推进多品类发展，在2024 年低基数背景下，收入有望迎来提速。外延并购方面，味滋美的加入有助于公司“拓品类+拓渠道”双拓战略的发展补足短板。此外，低价青菜头带来的成本红利预计仍将延续，毛利率增长可期。基于此，我们预计公司2025-2027 年归母净利润分别同比+8.5%/+8.2%/+7.9%至8.7/9.4/10.1 亿元，维持“买入”评级。


　　风险提示：行业竞争加剧；原材料成本上涨；新品开拓不及预期。

□.李.梓.语./.黄.越    .国.盛.证.券.有.限.责.任.公.司