德昌股份(605555)：Q4收入、业绩表现亮眼 汽零增厚业绩

事件概述


　　公司发布2024 年年报，根据公告：


　　24 年：营业总收入41 亿元（YOY+48%），归母净利润4.1 亿元（YOY+28%），扣非后归母净利润3.9 亿元（YOY+25%）。


　　24Q4：营业总收入11.1 亿元（YOY+71%），归母净利润1.1 亿元（YOY+86%），扣非后归母净利润1.1 亿元（YOY+86%）。


　　分析判断:


　　分业务收入：


　　1. 吸尘器：21 亿元（YOY+30%）。


　　2. 小家电：13.9 亿元（YOY+69%）。


　　根据公告，公司家电业务基于多年在研发、交付端积累的核心优势，持续推进多品类发展策略，开拓国内外业务，快速提升规模。目前，家电业务已初步形成覆盖“地面清洁电器、环境家居电器、个人护理电器和厨房电器”品类分布格局。


　　3. 汽车电机：4.1 亿元（YOY+105%）。


　　根据公告，2024 年， 汽车零部件业务也实现了首年盈利， 新增定点项目 9 项，全生命周期总销售金额超过 23 亿元。


　　利润端：


　　24 年：毛利率17.4%（YOY-1.8pct），归母净利率10.0%（YOY-1.6pct），扣非净利率9.6%（YOY-1.7pct）；


　　24Q4 ： 毛利率16.8% （ YOY-4.9pct ） ， 归母净利率9.9%（YOY+0.7pct），扣非净利率9.7%（YOY+0.8pct）；根据公告，报告期内，公司自制 PCBA 和电池包部件已应用于试产、量产项目超过 35 项；汽车电机逐步开展核心部件外采转自制的工作， 研究掌握自制生产关键工序、工艺以及质量，逐步提高自制水平和自制比例，增强成本效益的同时， 通过积累关键技术，加速产品创新。


　　费用率：


　　24 年：销售/管理/研发/财务费用率分别为0.4%/4.2%/3.4%/-2.0%，同比分别+0.0/-0.2/-0.3/+1.0pct；


　　24Q4：销售/管理/研发/财务费用率分别为0.5%/4.5%/3.6%/-4.1%，同比分别-0.0/-0.3/-1.2/-3.9pct。


　　投资建议


　　结合公司最新业绩快报，我们调整盈利预测，我们预计25-27 年公司收入分别为51/62/73 亿元（25-26 年前值为47/56亿元），同比分别+24%/+22%/+19%,预计25-27 年归母净利润分别为5.0/6.0/7.2 亿元（25-26 年前值为5.0/6.2 亿元），同比分别+21%/+21%/+20%，相应EPS 分别为1.34/1.62/1.94元（25-26 年前值为1.35/1.65 元），以2025 年4 月24 日收盘价20.18 元计算，对应PE 分别为15/12/10 倍，维持“增持”评级。


　　风险提示


　　定点通知书的生命周期总销售金额仅为预计金额，实际销售金额与客户汽车实际产销量等因素直接相关，具体以订单结算金额为准。整个项目的实施周期较长，而汽车市场整体情况、全球宏观经济形势等因素均可能对客户的生产计划和采购需求构成影响，进而给供货量带来不确定性影响；尽管合同双方具备履约能力，但在合同履约过程中，可能会出现因产品开发遇阻、客户业务调整或不可抗力等原因，导致项目延期、变更、中止或终止。


　　下游需求不及预期、行业竞争加剧、订单获取不及预期、上游原材料成本波动等风险、海运运费上涨以及港口堵塞造成货物交付不及时风险、新技术迭代风险、行业空间测算偏差、第三方数据失真风险、研究报告使用的公开资料可能存在信息滞后或更新不及时的风险等

□.纪.向.阳./.喇.睿.萌    .华.西.证.券.股.份.有.限.公.司