润丰股份(301035)：植保景气终端企稳 2025年或迎改善

业绩回顾


　　2024 年及1Q25 业绩符合市场预期


　　公司公布2024 年业绩，实现收入133.0 亿元，同比+15.8%；归母净利润4.5 亿元，同比-41.6%，对应每股盈利1.60 元，符合市场预期。其中4Q24实现营收35.1 亿元，归母净利润1.1 亿元。2024 年业绩下滑主要是受到汇率波动及债务违约风险拖累，尤其是巴西、阿根廷等国较大的汇率贬值。


　　公司同时公布1Q25 业绩，实现收入26.9 亿元，同比-0.3%；归母净利润2.6 亿元，同比+68.0%，对应每股盈利0.91 元，符合市场预期。我们认为主要是全球植保行业已触底复苏，叠加实现汇兑收益。


　　发展趋势


　　持续推进全球渠道建设，提升to C 业务占比。2024 年公司合计新增登记证1000 余项，累计获得登记证数量达到7700 余项，其中美国、加拿大、意大利等国首次获得登记。另一方面，公司继续提升to C 业务占比，2024 年提升3.83ppt 至37.65%，公司启动在墨西哥、澳大利亚、意大利等国家Rainbow 品牌销售。需要注意的是，公司在欧美、北美等发达国家地区的业务占比大幅提升至9.75%。


　　积极展望2025 年。展望2025 年，公司认为随着终端市场价格及毛利率逐步回归理性，公司在多数国家子公司的毛利率会持续提升。此外公司计划继续提升to C 业务占比，进而提升整体运营毛利率。截至1Q25 末，巴西雷埃尔对美元汇率实现升值，公司汇兑方面或有部分收益。


　　2024 年大幅下滑后，农药植保市场2025 年或重回增长通道。新冠疫情后，全球农作物价格大涨，叠加海外供应不可抗力，带动农药植保景气周期。在价格大涨背景下，全球农药植保市场销售额从2020 年608 亿美元大幅上涨至2022 年748 亿美元，2023 年基本保持平稳。进入2024 年，尽管农药价格大幅回调，但产销量大幅增长，全球农药植保销售额下滑至701亿美元。展望2025 年，AgbioInvestor 预计全球农药植保市场在大幅波动后有望趋稳，其预计农药产品价格企稳，良好天气条件下美国玉米及巴西大豆种植面积恢复增长。


　　盈利预测与估值


　　我们基本维持公司2025 年盈利预测11.9 亿元不变，并首次引入2026 年预测14.5 亿元，当前公司股价对应2025/26 年市盈率14/12x。考虑到板块估值上移，我们上调目标价25%至75 元，对应25%的上涨空间和2025/26年18/14x 市盈率，维持跑赢行业评级。


　　风险


　　粮食价格下跌；新产能投放不及预期；海外汇率波动及运营风险。

□.吴.頔./.裘.孝.锋    .中.国.国.际.金.融.股.份.有.限.公.司