东方电缆(603606)：受益于外销 Q1扣非净利稳步增长

事项：


　　2025 年4 月22 日，公司发布2025 年第一季度报告，报告期内公司实现总营业收入21.47 亿元，同比+63.83%；实现归母净利润2.8 亿元，同比+6.66%；实现扣非归母净利润2.74 亿元，同比+28.19%。


　　评论：


　　出海放量，贡献海缆与高压缆收入大幅增长。分业务来看，报告期内公司实现电力工程与装备线缆实现收入8.85 亿元，同比增长53.28%，主要系公司持续提升品牌影响力、扩大市场份额，实现稳健发展，海底电缆与高压电缆实现收入 11.96 亿元，同比增长218.79%，主要系公司品牌国际化达到新水平，重点谋划欧洲项目，外销收入稳步增长。实现海洋装备与工程运维 0.65 亿元。


　　业务分类数据口径调整，提高运营效率。公司将从2025 年起将定期报告中披露的产品分类“海缆系统、陆缆系统和海洋工程”，分别调整为“电力工程与装备线缆、海底电缆与高压电缆、海洋装备与工程运维”，具体调整如下：（1）将原“海缆系统”中的脐带缆和动态缆等产品收入，调整到“海洋装备与工程运维”，将原“海缆系统”中的除脐带缆和动态缆之外的其他海缆系列产品收入，调整到“海底电缆与高压电缆”；（2）将原“陆缆系统”中的高压陆缆系列产品收入，调整到“海底电缆与高压电缆”；将原 “陆缆系统”中除高压陆缆系列产品外的其他陆缆系列产品收入，调整到“电力工程与装备线缆”；（3）将原“海洋工程”收入，调整到“海洋装备与工程运维”。2025 年起公司以此口径对产品收入进行划分核算及披露，调整后的产品分类将使公司内部资源得到更加合理的配置，各业务板块的职责和目标更加明确，更符合标准化产品批量化生产与定制化产品项目制管理的要求和成本核算，提高运营效率。


　　在手订单189 亿，25 年交付有望显著提升。公司持续在电力建设、轨道交通、海上风电等领域进一步加大战略合作与市场开拓力度，陆续中标国网浙江电力、南方电网公司2024 年主、配网线路框架招标项目、阳江帆石二三芯 500kV海底电缆 II 标段项目、阳江青州五、七 66kV 海底电缆 EPC 项目、阳江三山岛海上风电柔直输电工程海底电缆及附件项目等。截止2025 年4 月21 日，公司在手订单约189 亿元，其中海底电缆与高压电缆约115 亿元，电力工程与装备线缆约44 亿元，海洋装备与工程运维约30 亿元。


　　投资建议：全国海风储备项目高企，欧洲海风装机预期高增，公司在手订单创新高，公司海缆收入盈利有望实现稳健上行。根据最新项目节奏及订单情况，我们预计公司2025-2027 年营收为110.9/132.1/155.3 亿元，EPS 为2.3/2.9/3.7元/股，对应PE 23/18/14 倍。海风项目交付自25 年起量，景气度确定性较高，给予公司26 年20 倍估值，对应目标价58 元，维持“推荐”评级。


　　风险提示：海风装机不及预期，海外拓展不及预期，产能扩充不及预期，原材料价格波动，竞争格局恶化等。

□.黄.麟./.吴.含    .华.创.证.券.有.限.责.任.公.司