西部证券(002673)24年报&25Q1季报点评：各项业务向好发展 关注国融并购进展

投资要点


　　事件：4 月23 日，西部证券发布2024 年报和2025 一季报：2025Q1公司实现营收12.16 亿元，同比-23.75%（2024 年同比-2.64%）；归母净利润2.91 亿元，同比+42.60%（2024 年同比+17.15%）；年化加权平均ROE 4.04%，同比+3.34pct（2024 年同比+0.71pct）。2024 年营收同比下降，主要源于二级子公司西部永唐部分业务合约采用净额法列示收入导致公司其他业务收入下滑，2025Q1 叠加了市场波动导致金融工具公允价值减少的影响。


　　自营、经纪业务贡献主要收入，信用业务有所承压。2025Q1 经纪/投行/资管/信用/自营业务净收入分别为2.93/0.54/0.28/0.14 /4.63亿元， 分别同比+55%/+50%/+19%/ 不适用/-5% ， 环比-26%/-54%/-32%/-57%/-47%，占整体营收比重分别为24%/5%/2%/1%/38%。2024年经纪/ 投行/ 资管/ 信用/ 自营业务净收入分别为9.47/2.80/1.68/-1.14/ 24.90 亿元，分别同比+19%/-22%/+42%/不适用/+9%，占整体营收比重分别为14%/4%/2%/-2%/37%。


　　1）经纪业务持续回暖，客户规模稳步提升。2024 年市场股票基金交易额同比+22%，新发“股+混”基金规模同比+8%。公司经纪业务收入9.47 亿元，同比+19%，其中代理买卖证券/席位租赁/代销金融产品/期货经纪业务净收入分别为7.16/1.30/0.40/0.61 亿元，同比+33%/-33%/+92%/+48%。公司着力打造优选30 资产配置服务等三大投顾服务品牌，以专业投研能力为基础、以数字化投顾服务平台“点将台”为依托，解决客户多元化资产配置需求，2024 年末新开户数量同比+30%，新开机构/产品户同比+62%，客户资产规模稳步提升。2025Q1市场股票基金交易额同比+68%，新发“股+混”基金规模同比-9%。公司经纪业务收入2.93 亿元，同比+55%，全年有望延续回暖态势。


　　2）投行业务Q1 同比回升，债销规模提升显著。2024 年公司投行收入2.80 亿元，同比-22%。①股权方面：2024 年市场IPO 规模同比-81%，再融资规模同比-68%。公司以并购重组为突破口，助力华凯易佰、烽火电子资产购买工作；积极服务中小微企业，完成5 单推荐挂牌和4单新三板定增业务。截至4 月23 日，公司IPO 储备项目18 个，位于行业第22。②债券方面：市场债券承销同比+4%。根据choice 数据，2024 年公司债券承销规模604 亿元，同比+44%，排名同业第31。2025Q1市场IPO 规模同比-31%，再融资规模同比+177%，债券承销同比+17%。


　　公司实现投行收入0.54 亿元，同比+50%，看好全年业绩表现。


　　3）资管业务增长显著，资管规模持续扩张。2024 年公司资管业务收入1.68亿元，同比+42%。截至2024年末公司资产管理规模445.35亿元，同比+5.6%，其中集合/单一/专项规模分别为159.40/103.63/182.32亿元，分别同比+8.2%/+12.7%/-0.1%，整体呈扩张态势。2025Q1公司资管业务收入0.28亿元，同比+19%，为全年打下良好基础。


　　4）自营业务略有波动，卖出回购规模大幅提升。2024年Choice全A/中债综合财富指数分别+13%/+5%，公司自营业务收入24.90亿元，同比+9%。


　　2025Q1 Choice全A/中债综合财富指数分别-1%/-1%，公司自营业务收入4.63亿元，同比-5%。2025Q1末公司金融投资资产规模564.59亿元，同比-1.3%，其中交易性金融资产为主要组成部分。此外公司卖出回购金融资产规模233.18亿元，同比+38.4%。


　　5）信用业务同比转正，两融市占率持续提升。2025Q1公司信用业务收入0.14亿元，同比由负转正。2025Q1末市场两融规模同比+15%；股票质押业务规模同比+5%。公司融资融券业务融出资金102亿元，同比+27%，市占率为0.58%，同比+0.05pct；股票质押式回购业务规模17.60亿元，同比-5%。


　　管理费同比上升，杠杆率环比显著提升。2025Q1公司管理费用5.75亿元，同比+9%。2025Q1末公司除客户资金杠杆率2.97倍，同比+0.02，环比2024年末+0.32。


　　【投资建议】


　　盈利预测与投资评级：受益于市场景气度回升及公司积极推动业务转型，2024 年公司财富管理、资管等各项业务增势喜人，2025Q1 延续向好态势。


　　公司长期深耕西部地区，在陕西省具有领先的市场地位，有望受益于地方科创产业蓬勃发展，带动各项业务持续增长。同时公司积极寻求多元化发展路径，加快创新业务布局，五大业务板块转型成效显著。此外，公司与国融证券的并购重组项目稳步推进，有望进一步实现区域及优势互补，加速打造全国性综合券商。我们预计2025-2027E 公司归母净利润分别为14.99/16.16/17.62 亿元，现价对应PB 为1.15/1.09/1.03 倍，首次覆盖给予“增持”评级。


　　【风险提示】


　　宏观经济复苏不及预期，资本市场大幅波动，公司战略转型不及预期。

□.王.舫.朝./.廖.紫.苑    .东.方.财.富.证.券.股.份.有.限.公.司