中宠股份(002891)：主粮业务强劲增长 国内市场快速扩张

主粮业务强劲增长，国内市场快速扩张，维持“买入”评级


公司发布2024 年报及2025 年一季报，2024 年公司营收/归母净利润44.65/3.94亿元，同比+19.15%/+68.89%，其中2024Q4 营收/归母净利润12.76/1.12 亿元，同比+23.31%/+98.20% 。2025Q1 营收/ 归母净利润11.01/0.91 亿元， 同比+25.41%/+62.13%，业绩高增主要系主粮产品强劲增长。考虑公司主粮业务增长超预期，我们上调2025-2026 年盈利预测，新增2027 年盈利预测，预计2025-2027年归母净利润4.73/5.61/6.55 亿元（2025-2026 年原值4.14/5.11 亿元），EPS 分别为1.60/1.90/2.22 元，当前股价对应PE 为30.3 /25.6/21.9 倍，维持“买入”评级。


　　自主品牌宣传力度加强，盈利水平稳步上行


　　（1）盈利能力稳步上行。2024 年公司销售毛利率/销售净利率28.16%/9.33%，同比+1.88pct/+1.54pct，2025Q1 销售毛利率/销售净利率31.87%/9.30%，同比+4.03pct/+1.89pct。（2）销售及管理费用增加致期间费用率上行。2025Q1 境内外自主品牌宣传投入增加，销售费用同比增长34.45%至1.23 亿元，驱动销售费用率同比增加1.01pct 至11.38%。2025Q1 职工薪酬及员工持股计划费用增加，管理费用同比增长51.00%至6763 万元，驱动管理费用率同比增加1.04pct 至6.14%。


　　主粮规模增长迅速，毛利率显著提升


　　2024 年公司宠物食品及用品销量12.77 万吨，同比+28.24%，主要系主粮产量大增。2024 年公司零食/罐头/主粮营收24.71/6.62/11.07 亿元，同比+5.10%/+4.23%/+91.85%，毛利率24.93%/37.38%/34.59%，同比-0.46pct/+4.76pct/+5.53pct。领先品牌专注主粮领域，2024 年烘焙粮增长迅速，数字化营销成果显著。


　　国内市场快速扩张，国外客户合作稳定


　　2024 年公司境内/境外营收14.14/30.51 亿元，同比+30.26%/+14.62%，毛利率35.18%/24.90%，同比+4.00pct/+0.62pct。公司与美国品谱、英国Armitages、德国Fressnapf 等全球优质客户建立了长期稳定合作关系，产品出口至五大洲85 个国家。2025 年4 月8 日，领先品牌与CCTV 签署合作协议，成为中国宠物食品行业首个获得央视战略合作的品牌。


　　风险提示：原材料（鸡胸肉）价格波动，产能扩张不及预期等。

□.陈.雪.丽    .开.源.证.券.股.份.有.限.公.司