德昌股份(605555)2024年年报点评：家电业务快速增长 汽车业务实现盈利

本报告导读：


　　受益于客户拓展及品类拓展，公司2024 年家电业务及汽车业务均实现快速增长，汽车业务实现首年盈利，家电汽车双轮驱动，成长空间进一步打开。


　　投资要点：


　　维持增持 评级。考虑到公司业绩快速增长，我们上调 2025-2026年盈利预测并新增2027 年盈利预测，预计公司2025-2027 年EPS 为1.34/1.61/1.86 元，同比+22%/+20%/+16%，参考同行业公司，我们给予公司2025 年22xPE，对应目标价29.48 元，维持“增持”评级。


　　业绩简述：公司2024 年实现收入40.95 亿元，同比+47.56%，归母净利润4.11 亿元，同比+27.51%。其中24Q4 实现收入11.08 亿元，同比+71.36%，实现归母净利润1.09 亿元，同比+85.81%。另外公司公告每股拟派发红利0.35 元，分红率31.72%。


　　收入表现亮眼，家电业务快速增长，汽车电机贡献增量。受益于新拓客户及品类，公司吸尘器业务全年实现收入21.24 亿元，同比+30.22%，小家电业务全年实现收入13.86 亿元，同比+68.6%，汽车电机业务实现收入4.12 亿元，同比+104.54%。家电业务来看，公司持续拓展新客户新品类贡献增长，汽车零部件业务来看，公司多年持续耕耘，2024 年规模效应进一步体现，实现首年盈利，2024 年新增定点项目9 项，全生命周期总销售额金额超23 亿元。


　　家电业务毛利率有所降低，盈利能力回归正常水平。新客户及新品类拓展拉低家电业务毛利率水平，其中吸尘器业务和小家电业务2024 年毛利率同比-1.43pp 和-5.20pp，全年公司整体毛利率同比-1.75pp 至17.36%，销售/管理/研发费用率分别变动0.01pp/-0.16pp/-0.29pp 至0.41%/4.22%/3.36%，2024 年归母净利润率同比-1.58pp 至10.03%，其中24Q4 毛利率-4.92pp 至16.77%，销售/管理/研发费用率分别变动-0.09pp/-1.35pp/-0.02pp 至0.45%/4.55%/3.63%，24Q4 归母净利润率同比0.77pp 至9.86%。


　　展望未来。公司以吸尘器为基础业务、以多元小家电为成长性业务、以 EPS 电机为战略性业务，公司家电业务稳健，汽车电机业务逐步贡献增量并实现盈利，中长期成长动力足。公司海外建立产能以降低关税风险，收入及盈利增长可期。


　　风险提示。海外需求不及预期，潜在关税风险，汽车业务竞争激烈。

□.蔡.雯.娟./.陈.子.仪./.李.阳    .国.泰.海.通.证.券.股.份.有.限.公.司