中宠股份(002891)：自有品牌调整到位 公司业绩高增长

业绩概要：


　　公告2024 年实现营收44.7 亿，同比增19%，实现归母净利润3.9 亿，同比增69%；4Q 实现营收12.8 亿，同比增23.3%，实现归母净利润1.1 亿，同比增98%。


　　25Q1 实现营收11 亿，同比增25.4%，实现归母净利润近1 亿，同比增62%。


　　分红方案：每10 股派发现金股利1.5 元


　　点评：


　　 自主品牌优化完成，国内进入盈利期。2024 全年公司宠物零食收入24.7 亿，同比增5.1%，罐头实现收入6.6 亿，同比增4.2%，主粮实现收入11 亿，同比增91.9%，宠物用品收入2.3 亿，同比增22.2%；主粮业务高速增长，受益公司战略倾斜及顽皮调整完毕后，销量迅速爬升。


　　区域看，国内实现收入14 亿，同比增30.3%，受益自主品牌品牌力提升和规模化，国内24 年实现盈利；境外收入30.5 亿，同比增14.6%，海外工厂订单充沛。


　　 2024 年公司毛利率同比提升1.9pcts 至28.2%，4Q 毛利率同比提升2.3pcts 至29.7%，受益精细化运营及美国工厂检修完成、生产正常化。费用上，24 年费率同比增加1.61pcts 至17.82%，一方面，品牌推广使销售费用率同比增加0.75pct，另一方面，薪酬及差旅费增加使管理费用率同比增加0.88pct。24Q4 费率同比增加1.42pcts 至20.48%，主要由于管理费用率同比增加2.32pcts，但财务费用率同比下降1.08pcts，抵消部分影响。


　　 25Q1 公司维持强劲增长，毛利率同比提升4.1pcts，创季度新高；费用方面，期间费用率同比增加2.18pcts 至20%，主要由于境内外自主品牌宣传投入增加导致销售费用率同比提升1pct，薪酬及员工持股计划费用导致管理费用率同比增加1.04pcts，研发力度加大使研发费用率同比增加0.44pct，汇兑收益增加导致财务费用率同比下降0.3pct。


　　 全年看，我们预计公司国内业务将继续保持较强增长态势，通过“顽皮”、“领先”、“ZEAL”三大品牌深挖消费者需求，推进自主品牌规模化，同时，推进全球供应链及销售体系建设，开拓国际市场，并通过持续研发与创新进一步丰富产品线，优化竞争实力。此外，考虑公司北美业务主要依托海外工厂，关税对公司业务冲击相对可控。业绩方面，由于24 年存在对外投资基金收益，造成较高基数，预计25 年营收增速将略快于净利润。


　　 预计2025-2027 年将分别实现净利润4.8 亿、6 亿和7.2 亿，分别同比增21.7%、24.4%和21.3%，EPS 分别为1.62 元、2.02 元和2.45 元，当前股价对应PE 分别为30 倍、24 倍和20 倍，维持“买进”。


　　 风险提示：国内市场拓展不及预期，原材料价格大幅上升，费用投放超预期，关税影响超预期

□.顾.向.君    .群.益.证.券.(.香.港.).有.限.公.司