中材科技(002080)：玻纤业务受益提价 利润率环比明显修复

【投资要点】


　　公司公布2025 年一季报。2025Q1 公司营收55.06 亿元，同比+24.26%，归母净利润3.62 亿元，同比+68.34%，扣非归母净利润2.51 亿元，同比+132.35%。


　　玻纤业务受益行业提价，风电叶片销量同比增长。2025Q1 玻纤行业开启提价，其中粗纱提价800 元/吨，电子布提价0.3 元/米，带动行业整体盈利修复，公司玻璃纤维产品价格同比上升；同时，公司风电叶片产品销量亦同比增长。玻纤提价+风电叶片销售增长促使公司25Q1营收、利润均同比明显增长，25Q1 公司综合毛利率18.54%，同比-0.89pct，但环比+3.37pct，明显修复。


　　费用率全面下降。得益于收入规模上升+费用加强管控，2025Q1 公司销售/管理/研发/ 财务费用率1.15%/5.70%/3.95%/1.37% ， 同比-0.35/-0.72/-0.70/-0.76pct，2025Q1 公司期间费用率同比-2.53pct至12.17%。


　　非经常损益同比稳定，现金流出同比大幅度收窄。2025Q1 公司非经常性损益1.11 亿元，同比+0.03 亿元，基本持平。2025Q1 公司经营性净现金流为-2.88 亿元，净流出同比减少14.69 亿元，主要由于销售收现增长，且票证支付未到结算期，采购付现同比减少。


　　风电、锂膜需求有望保持增长，看好公司低介电产品拓展空间。2024年我国新增风电装机79.3GW，同比+4.5%，判断增长趋势有望在2025年延续，若风电招标价格企稳，公司风电叶片收入有望回升。根据SPIR，2025 年全球锂电隔膜出货量有望达到325 亿平米，同比+25%，看好公司继续开发优质客户，推动锂膜业务的发展。公司旗下泰山玻纤已成为世界第三家、国内第一家第二代低介电产品批量供货的专用供应商，公司目前已拥有四条低介电玻纤生产线，判断随着6G 和大型数据处理所需高频高速PCB 板需求增长，低介电产品拓展空间广阔。


　　【投资建议】


　　首次覆盖公司，预计2025-2027 年，公司归母净利润15.52/19.06/22.63亿元，对应4 月23 日收盘价分别为15.07x/12.27x/10.34x P/E。给予公司“增持”评级。


　　【风险提示】


　　玻纤行业竞争超预期；


　　锂膜行业竞争超预期；


　　风电景气度不及预期。

□.王.翩.翩./.郁.晾./.姚.旭.东    .东.方.财.富.证.券.股.份.有.限.公.司