中国巨石(600176)：Q1营收/业绩快速增长 盈利持续改善

事件：公司发布2025 年一季报，实现营业收入44.79 亿元，yoy+32.42%；归母净利润7.30 亿元，yoy+108.52%；扣非归母净利润7.44 亿元，yoy+342.45%。


　　Q1 营收快速增长，归母净利润增速远高于营收增速。


　　2025 年一季度，公司营业收入44.79 亿元，同比增长32.42%，Q1营收同比高增，或主要系下游风电、热塑需求景气度高，公司多种产品销量和价格均有所上涨。2025 年一季度，公司实现归母净利润7.30 亿元，同比高增108.52%，公司归母业绩增速远高于营收增速，主要系毛利率提升叠加费用率下降所致。


　　毛利率同环比改善，费用率同比下降。


　　2025 年Q1，公司毛利率为30.53%（环比+1.95pct，同比+10.4pct），Q1 公司毛利率环比/同比均有所改善，一方面主要因去年11 月风电纱、热塑纱等长协产品价格提涨落地及今年2 月电子纱/布复价有序推进，另一方面或由于公司粗纱及电子纱单位生产成本下降所致。2025 年Q1，公司期间费用率9.29%，同比减少2.80pct，其中销售/管理/财务/研发费用率分别为-0.27pct/-1.56pct/-0.61pct/-0.35pct，费用率下降或主要系营收同比快速增长所致。


　　得益于公司毛利率同比提升和费用率下降，2025Q1 公司销售净利率17.03%，同比+6.25pct。2025Q1，公司经营性现金流净流出0.93亿元，同比少流出0.99 亿元。


　　成本持续下行，行业周期向上，2025 年需求和价格具备上行弹性。公司作为全球玻纤行业龙头，产线遍布全球，产品结构持续优化，高端产品比例进一步提升；成本方面，坚持精管控、降成本，2024 全年和2025Q1 主营产品单位生产成本持续下降。2025年，粗纱下游风电景气度高增/新能源汽车需求稳定增长，驱动粗纱需求释放，叠加行业竞合机制筑造价格提涨基础；随电子纱/布下游需求复苏，Q1 部分电子纱/布生产厂家对电子纱/布产品进行复价，当下电子纱/布产品价格仍处于历史低位水平，预计2025全年公司在需求和价格端均具备上行弹性。


　　投资建议：我们预计2025-2027 年公司整体营收分别为190.38亿元、209.88 亿元和224.50 亿元，分别同比增长20.07%、10.24%和6.96%；归母净利润分比为30.47 亿元、35.81 亿元和39.93 亿元，分别同比24.64%、17.52%和11.51%。对应2025-2027 年PE　　分别为15.8 倍、13.4 倍和12.0 倍，我们给予公司2025 年20 倍PE，对应6 个月目标价15.2 元，给予“买入-A”评级。


　　风险提示：宏观经济大幅波动；下游需求不及预期；产能投放不及预期；原材料价格上涨；行业竞争加剧；盈利预测不及预期。

□.董.文.静./.陈.依.凡    .国.投.证.券.股.份.有.限.公.司