深度*公司*澜起科技(688008)：互联芯片营收连续8季环比增长 在手订单彰显良好态势

公司发布2025 年一季度报告，互联芯片营收，归母净利连续8 季环比增长。展望2025年，DDR5 内存接口芯片需求及渗透率有望持续提升，高性能运力芯片需求亦良好成长，维持买入评级。


支撑评级的要点


受益AI 产业趋势，DDR5 内存接口芯片及高性能运力芯片需求持续增长。2025年第一季度，公司实现营业收入12.22 亿元，同比+65.78%，环比+14.43%；实现归母净利润5.25 亿元，同比+135.14%，环比+21.13%；实现扣非归母净利润5.03亿元，同比+128.83%，环比+34.22%。伴随DDR5 内存接口芯片及高性能运力芯片销售收入占比增加，互连类芯片产品线毛利率为64.50%，同比+3.57pcts，环比+1.08pcts，推动公司整体毛利润同比+73.66%，环比+18.93%。


多款高性能运力芯片在1Q25 取得积极进展。公司互连类芯片产品线销售收入为11.39 亿元，同比+63.92%，环比+17.19%；津逮服务器平台产品线销售收入为 0.80亿元，同比+107.38%。1）MXC：CXL MXC 芯片成功通过了CXL 2.0 合规性测试，列入CXL 联盟公布的首批CXL 2.0 合规供应商清单，同期入选的内存厂商三星电子和SK 海力士，其受测产品均采用了公司产品。2）PCIe Retimer：公司推出PCIe 6.x/CXL 3.x Retimer 芯片并成功送样，该芯片采用自研的PAM4 SerDesIP，具备低传输时延和高链路预算等特点，最高数据传输速率可达 64GT/s。可用于通用及AI 服务器、有源线缆（AEC）和存储系统等典型应用场景。3）MRCD/MDB：公司推出第二子代MRCD/MDB 套片并成功送样。该套片用于第二子代MRDIMM，支持速率提升至12800MT/s，较第一子代产品提升 45%。


聚焦运力需求，高速互联芯片开启增长新引擎。受益于AI 产业趋势对DDR5 内存接口芯片及高性能运力芯片需求的推动，截至2025 年4 月22 日，预计在2025年第二季度交付的互连类芯片在手订单金额合计已超过12.9 亿元，同时，公司仍在陆续收到客户的新订单。展望2025 年，DDR5 内存接口芯片需求及渗透率较2024 年有望大幅提升，高性能运力芯片需求亦呈现良好成长态势。


估值


展望2025 年，我们预计DDR5 内存接口芯片需求及渗透率较2024 年大幅提升，同时高性能运力芯片需求亦有望呈现良好成长态势， 我们预计公司2025/2026/2027 年分别实现收入54.83/74.22/93.07 亿元，实现归母净利润分别为22.11/27.65/34.38 亿元，EPS 分别为1.93/2.42/3.00 元，对应2025-2027 年PE 分别为38.4/30.7/24.7 倍。维持买入评级。


评级面临的主要风险


存储市场周期波动、DDR5 渗透率提升速率放缓、新产品开拓不及预期、贸易摩擦升级。

□.苏.凌.瑶    .中.银.国.际.证.券.股.份.有.限.公.司