蒙娜丽莎(002918)：行业竞争压力仍存 经销渠道持续提升

公司2024 年实现营业总收入46.31 亿元，同比下降21.79%；归母净利润1.25亿元，同比下降53.06%；扣非后归母净利润1.03 亿元，同比下滑57.53%；基本EPS 为0.31 元/股，同比减少51.56%；加权平均ROE 为3.64%，同比下降4.31pct。


　　减值敞口收窄，经销渠道占比持续提升。公司2024 年营业总收入46.31亿元，同比下降21.79%；归母净利润1.25 亿元，同比下降53.06%；2024年公司计提各项资产减值准备金额合计1.47 亿元，同比减少34.41%。公司持续加强风险管控，房地产客户应收款项信用减值损失同比减少；同时加强存货管理，提高周转效率，减少呆滞库存，资产减值损失同比减少。


　　分产品看，2024 年，公司非瓷质有釉砖/陶瓷板、薄型陶瓷砖/瓷质无釉砖/瓷质有釉砖收入分别同比-54.25%/-18.70%/-62.31%/-18.80%，主要受市场竞争加剧影响，但中高端产品降幅相对较小。分渠道看，公司经销渠道收入同比-7.46%至35.41 亿元，战略工程渠道收入同比-47.96%至10.90 亿元，公司持续收缩战略工程渠道，经销渠道收入占营业收入比重同比+11.84pct 至76.47%。2024 年公司经营性现金流净流入8.07 亿元，同比-13.65 %。


　　瓷砖产品量价齐跌，高端产品毛利率提升。从量来看，2024 年公司瓷砖产量同比-25.70%至1.11 亿平方米，销量同比-16.34%至1.25 亿平方米。从价来看，据测算，2024 年公司瓷砖产品平均单位售价同比-7.76%至36.28元/平方米，平均单位成本同比-5.37%至26.21 元/平方米，平均单位毛利同比-13.44%至10.07 元/平方米。分产品看，公司2024 年瓷质有釉砖/非瓷质有釉砖/ 陶瓷板、薄型陶瓷砖/ 瓷质无釉砖毛利率分别-3.47pct/+1.67pct/+3.96pct/-5.56pct 至27.18%/21.51%/34.91%/19.19%，陶瓷板、薄型陶瓷砖等中高端产品毛利率提升幅度显著高于其他品类。


　　行业竞争加剧，公司利润率承压。公司2024 年销售毛利率/销售净利率分别为27.32%/2.81%，分别同比-2.19pct/-2.55pct；分渠道看，2024 年公司经销渠道毛利率同比-2.61pct 至25.68%，战略工程渠道毛利率同比+0.88pct 至32.63%，主要因C 端价格竞争激烈，而在B 端业务上公司严控项目选择。2024 年，公司期间费用率同比+0.59pct 至19.78%，其中，销售/管理/研发/财务费用率分别同比-0.01pct/+1.90pct/-0.02pct/-1.28pct。


　　瓷砖行业持续出清，行业集中度有望提升，维持“强烈推荐”。行业层面，2024 年全国陶瓷砖产量延续下行缩量至59.1 亿平方米，同比-12.18%；建筑陶瓷规上企业数量为993 家，较2023 年减少29 家，全国建筑陶瓷生产线数量为2193 条，相比2022 年的2485 条，退出率为11.75%；叠加政策要求建筑卫生陶瓷等领域原则上应在2025 年底前完成技术改造或淘汰退出，行业能效标杆水平以上产能占比超过15%，行业集中度有望提升。公司层面，公司改变经营理念，加强精益管理，渠道转型有所收效，现金流整体较为健康。考虑到终端需求相对疲软，我们下调盈利预测并引入27 年预测，预计公司2025-2027 年EPS 分别为0.50 元、0.61 元、0.69 元，对应 PE 分别为17.7x、14.3x、12.6x，维持“强烈推荐”投资评级。


　　风险提示：市场需求修复不及预期，市场竞争加剧价格战升级，原材料和燃料价格上涨风险，应收账款坏账风险。

□.郑.晓.刚./.袁.定.云    .招.商.证.券.股.份.有.限.公.司