拓邦股份(002139)：工具和家电加速增长 智能汽车及机器人保持高增

投资要点


　　披露2025 年一季报：市场和运营出海加速，业绩表现略超预期


2025 年一季度，公司实现营业收入26.7 亿元，同比增长15%，实现归母净利润1.97 亿元，同比增长12%，扣非归母净利润1.87 亿元，同比增长10%。


　　综合毛利率24%，同比提升0.14 pcts，环比提升2.85 pcts。


　　分板块看：工具和家电业务加速增长，智能汽车和机器人业务高增1）工具和家电业务：稳健。加大和高价值客户合作，发挥国际化布局与综合技术竞争优势，围绕技术迭代和市场需求变化，针对细分应用场景进行产品创新，扩大市场份额。


　　2）数字能源业务和智能汽车：分化。充电桩在海外应用加快，国内增加与各城市交投战略合作；应用于高阶智驾的激光雷达电机产品横向拓展头部客户，份额稳中有升。数字能源业务收入同比下降，主要原因为技术升级及产品结构调整。


　　3）机器人业务：突破。割草机器人，扫地机器人、商用机器人、服务机器人实现快速增长，商用炒菜机实现市场突破；人形机器人领域持续拓展客户，空心杯电机在灵巧手应用中实现高精度和快速响应。


　　2024 年收入突破百亿大关，归母净利同增30%2024 年，公司实现营业收入105 亿元，同比增长17%，实现归母净利润6.7 亿元，同比增长30%，扣非归母净利润6.4 亿元，同比增长25%。


　　收入结构：工具和家电业务/数字能源和智能汽车业务/机器人业务收入占比分别为76%/20%/4%；区域结构：国外收入高增。国内/国外分别实现收入37/69 亿元，分别占比35%/65%，同比增长1%/27%。


　　一句话逻辑：中国智能控制器龙头，人形机器人灵巧手电机有望打开空间；低估值高增长，股权激励彰显信心。1）人形机器人：空心杯电机国内隐形冠军，具备技术实力和量产能力，有望受益人形机器人产业进程。根据年报，机器人业务聚焦服务机器人、人形机器人、工业机器人及设备提供控制、电机、驱动及AI 整机产品。目前已构建空心杯电机 8mm 和 10mm 的产品平台，处于行业领先地位且已实现批量供货；2）股权激励彰显公司信心。根据公司2024 年股票期权激励计划，2025-2027 年营业收入目标分别为116/138/160 亿元，扣非净利润目标分别为8.0/9.6/11.5 亿元。


　　盈利预测及估值：预计公司2025-2027 年归母净利润分别为8.8/11.0/13.7 亿元，同比增长30%/26%/24%，对应PE 为19/15/12 倍，维持公司“买入”评级。


　　风险提示： 1）下游市场需求不及预期；2）原材料价格波动；3）AI 落地及人形机器人进展不及预期。

□.邱.世.梁./.王.华.君./.张.筱.晗    .浙.商.证.券.股.份.有.限.公.司