登康口腔(001328)：24Q4业绩增长提速 电商引领高增

本报告导读：


　　公司24Q4 业绩增长显著提速，主要受益于电商渠道快速放量，同时得益于产品结构升级，毛利率大幅提升，持续看好公司品牌势能向上保持稳健高增。


　　投资要点：


　　考虑公司抖音 渠道 2025 年放量趋势显著，上调 2025-26 年 EPS 预测至1.17（+0.04）、1.46（+0.11）元，新增2027 年预期1.77 元，参考可比公司，考虑公司龙头地位及较高业绩兑现度，给予2025 年估值溢价45x 目标PE，上调目标价至52.65 元，维持增持评级。


　　24Q4 业绩增长提速，毛利率大幅提升5.25pct。2024 年公司营收/归母净利润/扣非净利润15.60/1.61/1.35 亿元，同比+13%/ +14%/ +27%。


　　其中24Q4 营收/归母净利润/扣非净利润分别实现5.07/0.43/0.43 亿元，分别同比增长39%/29%/119%，环比显著提速。25Q1 公司实现营收/归母净利润/扣非净利润4.30/0.43/0.36 亿元，分别同比+19%/+16%/+27%，维持较快双位数增长。2024 年公司毛利率49.37%，同比+5.26pct，主要受益于电商渠道高毛利产品放量，且25Q1 毛利率进一步提升7.08pct 至55.51%；24 年销售费用率31.96%，同比+3.88pct，管理、研发费用率分别4.73%、3.08%，同比-0.14pct、-0.02pct，公司净利率10.33%，同比+0.06pct。公司2024 年度分红1.29亿元，占当期归母净利润的80%。


　　电商渠道引领增长，经销渠道稳健。2024 年公司经销、直供、电商模式分别实现收入10.32、0.41、4.81 亿元，分别同比+4%、-24%、+52%，电商占比提升至31%，主要因公司在抖音渠道推出高毛利大单品“7 天密集修护医研抗敏牙膏”自2024 年5 月开始爬坡，下半年放量，且产品39.9 元/100g、59.9 元/100g*2 的定价显著高于公司传统牙膏售价，拉动毛利率显著提升，2024 年公司经销模式、电商模式毛利率分别+4.12pct、+8.01pct 至46.59%、53.94%。


　　成人牙膏为主要增长驱动，口腔医疗与美容护理产品势头向好。


　　2024 年公司成人牙膏、成人牙刷、儿童牙膏、儿童牙刷、电动牙刷、口腔医疗与美容护理产品分别实现收入12.47、1.61、0.72、0.30、0.10、0.38 亿元，分别+16%/+3%/-0.5%/-5%/-14%/+35%，其中口腔医疗与美护产品的快速增长主要得益于公司逐步丰富牙齿脱敏剂、口腔抑菌膏、美白牙贴等细分子品类，进一步向口腔健康领域拓展。


　　风险提示：行业景气下行，新品不及预期，新兴渠道拓展受限。

□.訾.猛./.杨.柳./.闫.清.徽    .国.泰.海.通.证.券.股.份.有.限.公.司