中国巨石(600176)：扣非盈利逐季提升 龙头优势巩固

投资要点


事件：公司披露2025 年一季报，Q1 实现营业总收入44.79 亿元，同比+32.4%，实现归母净利润/扣非后归母净利润7.30/7.44 亿元，同比分别+108.5%/+342.5%。


量价齐升下收入加速增长，单季扣非盈利逐季提升。（1）公司Q1 营业收入同比增长32.4%，较2024Q4 的增速加快10.0pct，得益于2025 年初以来风电、热塑市场延续高景气、电子布需求景气改善，预计Q1 粗纱、电子布销量同比保持较快增长，均价同比明显反弹。（2）Q1 毛利率为30.5%，同比/环比分别提升10.4/2.0pct，扣非后销售净利率为16.6%，同比/环比分别提升11.6/1.7pct，得益于Q1 风电纱等中高端粗纱品类复价落地，电子布推动新一轮提价，同时单位成本持续压缩，预计粗纱、电子布单位净利环比进一步改善。量价齐升下公司Q1 扣非后归母净利润7.44 亿元，环比增长17.8%，延续逐季提升的趋势。


费用控制成效良好，存货周转天数环比减少，资产负债率持续下降。（1）公司Q1 期间费用率为9.3%，同比-2.8pct，主要得益于费用总额控制成效和收入快速增长的摊薄，其中销售/管理/研发/财务费用率分别同比压缩0.3/1.6/0.4/0.6pct。Q1 资产处置收益同比减少1.70 亿元，主要是去年同期贵金属处置收益基数较高。（2）公司Q1 购建固定资产、无形资产和其他长期资产支付的现金2.04 亿元，同比-53%，环比+11%，反映资本开支力度仍处低位。（3）公司一季度末存货周转天数环比2024 年末减少15 天至118 天，反映公司库存加速去化，趋近近年来的中位水平。


（4）公司一季度末资产负债率40.2%，同比下降3.1pct，主要得益于盈利的改善和资本开支的控制。


行业供给释放有望显著放缓，景气有韧性，公司作为龙头优存量调结构、有序扩张，盈利能力有望持续改善。一季度以来，行业之中前期推迟点火的生产线陆续投产，阶段性供给冲击逐步消化，但行业库存上升的压力可控。同时当前行业盈利仍处历史低位，二三线企业盈利承压，持续制约资本开支节奏，行业中长期供给扩张仍受到明显约束。尽管短期随着全球贸易摩擦反复，外需不确定性增强，但产能投放的显著收缩有望支撑景气的韧性，若下游需求景气延续，有望进一步打开盈利上升空间。


公司持续推动产品结构优化，中高端占比提升，实施粗纱产线冷修技改，扩张细纱电子布产能，中长期盈利能力有望持续改善。


盈利预测与投资评级：玻纤行业供给释放放缓，景气底部向上，叠加公司降本调结构下竞争优势巩固，盈利能力有望延续回升态势，股东回报也进一步提升，估值有望继续修复。基于一季度量价表现超预期，我们预计公司2025-2027 年归母净利润分别为32.6/39.8/46.3 亿元（前值为30.5/39.8/45.8 亿元），对应市盈率为15/12/10 倍，维持“买入”评级。


风险提示：内需回升幅度不及预期、外需衰退的风险，全球贸易摩擦加剧的风险。

□.黄.诗.涛./.石.峰.源    .东.吴.证.券.股.份.有.限.公.司