三诺生物(300298)：CGM持续高增长 积极拓展海外市场

事件：2024年， 公司实现营收44.4亿元，同比+9.5%，实现归母净利润3.3亿元，同比+14.7%，实现扣非归母净利润2.9 亿元，同比+0.7%。


CGM 第二增长曲线进展良好，子公司心诺健康扭亏为盈。收入端，2024 年公司营收44.4 亿元（+9.5%），血糖监测产品业务稳健增长，以CGM 为基础的第二增长曲线取得良好进展。公司血糖测试系统营收33.2 亿元（+15.6%），营收占比同比+4.0pp。其中，CGM快速增长，“三诺爱看”作为国内首个获批上市的三代传感技术CGM系统，已在欧盟MDR 等25 个国家和地区获批注册证，在俄罗斯等超60 个国家上市销售。第二代CGM产品也已在国内上市。盈利端，公司毛利率54.9%（+0.8pp），得益于高毛利血糖测试系统营收占比提升以及降本增效的推进。控股子公司心诺健康营收11.1 亿元（+4.1%），净利率5.2%（+22.1pp），净利润实现转正，主要系业绩改善及成本优化所致。此外，2024 年，公司子公司Trividia 实现利润75.4 百万元。


积极拓展海外市场，CGM美国研发有突破。公司积极拓展海外CGM市场，CGM产品注册范围进一步扩大，新增新加坡等10 个国家和地区获批注册证。同时，公司积极寻求与海外经销商进行合作，子公司三诺生物（香港）与欧洲经销商签署7年经销协议，在欧洲超20个国家和地区的医保市场独家经销公司第一代、第二代CGM产品。研发方面，2024 年公司研发费用同比+5.2%。第二代CGM产品完成注册并取得III 类医疗器械注册证。CGM产品在原有的欧盟MDR认证中新增2-17 岁的适用人群。同时，公司CGM产品通过FDA510（k）受理审核，正式进入510（k）实质性审查阶段。


加大销售费用投入，零售+临床+基层渠道全面扩展。2024 年，公司销售/管理/研发/ 财务费用率分别为26.8%/9.1%/8.4%/0.5% ， 同比+2.7pp/-1.2pp/-0.3pp/-0.8pp。销售费用率提升明显，主要系销售渠道结构变化，线上增长较快，费用投入增加及CGM 产品的市场投入增加所致。公司不断加强渠道建设，零售市场市占率近50%，拥有超0.2 亿用户，与超4000 家经销商、近600 家连锁药房展开合作；临床市场方面，公司产品覆盖全国30 多个省份，合作3800 家等级医院，为1600 多家等级医院提供糖尿病管理主动会诊系统；基层市场方面，公司已覆盖2000 多家基层医疗机构。


盈利预测与投资建议：考虑到公司CGM 快速增长，海外业务预计盈利能力逐步改善。预计2025-2027 年归母利润分别4.4 亿元、5 亿元和5.9 亿元，对应PE 为29 倍、25 倍和21 倍，建议保持关注。


风险提示：CGM放量不及预期、海外研发进展不及预期、子公司扭亏不及预期等风险。

□.杜.向.阳./.阮.雯    .西.南.证.券.股.份.有.限.公.司