中国巨石(600176)：Q1业绩高增 关注海外产能优势

公司公布25 年一季报：25Q1 收入/归母净利/扣非归母净利44.8/7.3/7.4 亿元，同比+32.4%/+108.5%/+342.5%，归母净利接近业绩预告上限（7.35亿元），风电、热塑等需求旺盛带动公司销量增长，一季度延续复价带动公司盈利能力同环比改善，我们看好公司产能持续扩张巩固规模优势，风电等产品需求增长及收入占比提升有望带动公司盈利能力增强，维持"买入"。


风电需求旺盛带动销量及收入增长，盈利能力逐季度延续提升25Q1 公司收入同/环比+32.4%/+6.0%，单季度同比增速连续4 个季度提升，主要得益于价格提升及风电、热塑等市场需求旺盛带动销量增长。25Q1 公司毛利率/归母净利率30.5%/16.3%，同比+10.4/+5.9pct，我们预计Q1 公司单吨净利超800 元，风电纱等产品复价有望支撑公司盈利能力继续改善。


收入增长带动各项费用率均下降，Q1 经营性净现金流同比+1.0 亿元25Q1 公司期间费用率9.3%，同比-2.8pct，其中销售/管理/研发/财务费用率为1.0%/3.7%/3.4%/1.2%，同比-0.3/-1.6/-0.4/-0.6pct，收入增长带动各项费用率均有所下降。25Q1 经营性净现金流-0.9 亿元，同比少流出1 亿元，考虑通常Q1 采购支出较多，预计随着公司销售及回款提升，后续公司经营性净现金流有望逐步增长。


长协复价支撑后续盈利能力改善，产能持续扩张巩固规模优势据卓创资讯，截至4 月18 日国内玻纤缠绕直接纱/G75 电子纱均价同比+12.3%/+14.5%，25Q1 风电纱等长协产品延续复价有望带动后续玻纤企业盈利能力延续提升。25Q1 公司九江基地新点火一条10 万吨产线，截至3月底公司玻纤在产产能达306.1 万吨，其中埃及/美国产能36.0/9.6 万吨，关税扰动下海外本土化产能优势有望显现，同时我们预计公司九江第二条10 万吨产线有望于Q2 点火，产能增长有望持续强化公司规模优势。


盈利预测与估值


我们维持公司盈利预测，预测公司25-27 年归母净利润为32.7/38.5/45.6 亿元。可比公司25 年Wind 一致预期PE 均值13x，考虑公司规模稳定扩张，风电、热塑等高端产品占比更高且成本优势更明显，同时具备海外本土化工厂优势，维持给予公司25 年20xPE，维持目标价16.40 元，维持“买入”。


风险提示：玻纤需求不及预期，玻纤价格超预期下行，能源成本显著上升。

□.方.晏.荷./.王.玺.杰./.黄.颖./.樊.星.辰    .华.泰.证.券.股.份.有.限.公.司