中国巨石(600176)：粗纱吨盈利环比进一步改善 风电高景气度带动销量增长

事件：中国巨石发布2025 年一季报。25Q1，公司实现营业总收入/归母净利润/扣非归母净利润分别为45/7.3/7.4 亿元，同比+32%/+109%/+342%。


　　点评：


　　粗纱业务：销量两位数增长受益于风电高景气度，单季度吨盈利环比提升。


　　测算公司25Q1 粗纱产品收入规模约36 亿元，同比+29%，其中吨收入约4500元，同比+11%，销量80 万吨，同比+16%，环比+4%，判断主要受益于风电、热塑短切、合股纱等产品销量增速较快，特别是风电纱受益于风电行业抢装带来的高景气度；测算粗纱产品扣非净利润约6.2 亿元，同比+292%，吨扣非净利润接近800 元，同比+238%，环比+16%。


　　电子布业务：销量同比高增，测算单米盈利环比略有下滑。


　　测算公司25Q1 电子布业务收入规模约7.5 亿元，同比+46%，其中单米收入约3 元，同比略有增长，销量约2.5 亿米，同比+33%，环比基本持平；测算电子布业务扣非净利润约1 亿元，同比大幅增长，环比略降，单米利润约0.4-0.5 元/米，同比大幅增长，环比略降。根据公司公告，公司淮安年产能10 万吨电子级玻璃纤维零碳智能生产线将在25 年开工建设，预计在26 年建成投产。届时，公司电子布年产能规模将提升至约13 亿米，市占率将进一步提升。


　　展望25 年：重点关注风电纱需求及电子布行业新增产能投产进度。


　　25Q1，中国巨石粗纱业务吨盈利水平环比改善，销量保持较快增长；电子布业务单米盈利同比大幅增长，环比略有回落。25 年，粗纱行业核心变量为风电纱需求量，下游风电新增装机快速增长可能会带动风电纱供需关系进一步改善，进而带动整个玻纤行业的供需格局优化。考虑到部分长协产品将会在25 年实施提价，预计25 年公司粗纱产品吨均价及吨盈利大概率同比正增长，盈利水平将进一步回升。电子纱方面，25Q1 电子纱电子布已率先提价，后续主要关注新增产能投产进度。我们维持对公司2025-2027 年归母净利润预测。现价对应2025年动态市盈率14x，维持“买入”评级。


　　风险提示：下游需求复苏不及预期风险、玻纤产品价格下跌风险、产能建设进度不及预期风险、原燃料价格上涨风险、汇率波动导致汇兑损失风险、海外子公司受当地政策影响风险等。

□.孙.伟.风./.陈.奇.凡    .光.大.证.券.股.份.有.限.公.司