惠泰医疗(688617)：血管介入平台持续高增速 强势进军房颤市场

公司2024 全年及25Q1 收入增速亮眼，利润增速快于营收端。2024 年全年公司实现营业收入20.66 亿元，同比增长25.2%；归母净利润6.73 亿元，同比增长26.1%。25Q1 单季度公司实现营业收入5.64 亿元，同比增长23.9%；归母净利润1.83 亿元，同比增长30.7%。受益于行业手术量的增长以及公司在产品迭代、渠道拓展等方面的投入，公司2024 年及25Q1 业绩整体表现亮眼。预计随着后续集采带动的国产替代加速，以及公司房颤电生理产品的商业化推广，公司未来仍将保持较高的营收与利润增速。


费用率控制良好，利润率水平稳定提升。2024 年全年公司销售费用率18.0%（-0.5pp）；管理费用率4.4%（-0.6pp）；财务费用率-0.6%（-0.4pp）；研发费用率14.1%（-0.3pp），各项费用率均有所下降，主要得益于公司整体营业收入的快速增长以及良好的费用控制能力。25Q1 各项费用率继续保持同比降低的趋势。公司2024 年毛利率72.3%（+1.0pp），净利率31.9%（+0.3pp）；分业务看，冠脉通路类业务毛利率73.2%（+1.4pp），电生理业务毛利率73.8%（-0.7pp），外周介入类业务毛利率75.9%（+1.1pp）。


25Q1 公司毛利率73.1%，净利率31.9%，维持稳定提升的态势。


市场拓展有序进行，三维电生理手术量持续攀升。2024 年公司国内电生理产品新增入院200 余家，覆盖医院超过1360 家；全年三维电生理手术15000余例，同比提升50%。集采带动可调弯鞘管入院数量同比提升超100%。2024年12 月，公司电生理产品AForcePlusTM导管、PulstamperTM导管、心脏脉冲电场消融仪获批上市，标志公司正式进军房颤治疗领域，开启公司电生理业务发展新纪元。截至2024 年底，公司冠脉产品已进入医院数量同比增长超过15%，外周产品已进入医院数量同比增长超过20%，血管介入平台产品的覆盖率及入院数量持续提升。


投资建议：公司为国内血管介入及电生理赛道领军企业，管线布局完善，新产品持续获批。受益于国内电生理赛道和血管介入赛道的高景气度，公司有望在该领域国产替代浪潮下维持高速增长。我们预计公司2025-2027 年营业收入26.63/34.23/44.01 亿元，同比增速28.9%/28.5%/28.5%；预计公司2025-2027 年归母净利润8.76/11.34/14.73 亿元， 同比增速30.2%/29.4%/29.9%，当前股价对应PE=50.3/38.9/30.0 倍，维持“优于大市”评级。


风险提示：产品销售不及预期风险、集采政策风险、研发风险、市场竞争加剧风险。

□.陈.曦.炳./.彭.思.宇./.张.超    .国.信.证.券.股.份.有.限.公.司