中材科技(002080)：Q1盈利改善 新材料继续扩产

公司公布25 年一季报：25Q1 收入/归母净利/扣非归母净利55.1/3.6/2.5 亿元，同比+24.3%/+68.3%/+132.4%，玻纤复价带动公司盈利能力同环比改善，我们认为玻纤及叶片价格回升有望带动公司盈利能力改善，Low-Dk 电子布等高端产品有望为公司带来新增量，维持“买入”。


　　玻纤及叶片需求旺盛带动销量增长，Q1 毛利率环比改善25Q1 公司收入同比+24.3%，一季度风电需求旺盛带动公司玻纤及叶片销量增长。25Q1 公司毛利率18.5%，同/环比-0.9/+2.4pct，同比下降主要系锂膜价格下滑，但Q1 玻纤延续复价带动公司毛利率环比回升，预计锂膜价格企稳以及Low-Dk 电子布等高端产品放量有望驱动公司毛利率继续改善。


　　期间费用率同比-2.5pct，经营性净现金流同比改善25Q1 公司期间费用率12.2%，同比-2.5pct，其中销售/管理/研发/财务费用率1.2%/5.7%/3.9%/1.4%，同比-0.4/-0.7/-0.7/-0.8pct，收入增长带动各项费用率均有所下降。25Q1 公司经营性净现金流-2.9 亿元，净流出同比收窄2.7 亿元，主要系销售商品、提供劳务收到的现金同比增长；同时受票证支付未到结算期影响，购买商品、接受劳务支付的现金同比减少，随着收入恢复增长，我们预计后续公司经营性净现金流有望进一步改善。


　　锂膜国际化布局落地，特种玻纤布项目产能规划进一步扩大25 年4 月公司公告拟在匈牙利投资1.1 亿欧元建设6.4 亿平米湿法涂覆隔膜产线，国际化布局更进一步有助于更好满足国际客户需求，提升公司市场竞争力。同时，由于Low-Dk 电子布等关键材料市场需求旺盛，公司拟将年产2600 万米特种玻纤布项目产能增加至3500 万米，高端产品的拓展有助于提升公司差异化竞争能力并提升公司整体盈利能力。


　　盈利预测与估值


　　我们维持公司盈利预测，预测公司25-27 年EPS 为0.98/1.22/1.39 元。可比风电玻纤/隔膜公司25 年Wind 一致预期PE 均值为14x/25x，考虑隔膜业务承压暂不给予锂膜分部估值，预计公司25 年利润均由玻纤及风电业务贡献，我们认为公司业务相较可比公司更加多元，且低介电玻纤等新材料具备成长潜力，产能规模扩大有望进一步提升差异化竞争力，维持给予公司25 年20xPE，维持目标价19.60 元，维持“买入”。


　　风险提示：风电新增装机容量不及预期；玻纤供需继续恶化；锂膜价格下跌。

□.方.晏.荷./.王.玺.杰./.黄.颖./.樊.星.辰    .华.泰.证.券.股.份.有.限.公.司