金山办公(688111)：1Q2025业绩符合预期 AI产品落地可期

事件：公司发布2025 年第一季度报告，1Q2025 公司实现营业收入13.01 亿元，同比增长6.22%；归属于母公司所有者净利润4.03 亿元，同比增长9.75%；归属于母公司所有者扣除非经常性损益净利润3.90 亿元，同比增长10.72%。


　　1Q2025 增长符合预期，经营质量持续表现优异。1Q2025 公司实现毛利率85.96%，同比提升1.16pct；归母净利率30.95%，同比提升1.00pct，扣非归母净利率29.95%，同比提升1.22pct。1Q2025 研发费用率为36.13%，同比提升3.10pct，表明公司持续在AI 等新技术方向保持投入；销售费用率为16.70%，同比减少0.92pct；管理费用率为8.00%，同比减少1.22pct。


　　WPS 个人业务国内增长稳健，海外实现高速增长。1Q2025 公司WPS 个人业务实现收入8.57 亿元，同比增长10.86%。公司积极适应市场环境变化，及时调整运营策略，专注于提升AI 活跃用户数，推动用户基数及付费用户数持续增长，国内WPS 个人业务保持稳健增长，海外WPS 个人业务通过本地化运营及差异化功能，收入实现高速增长。截至2025 年3 月31 日，WPS Office全球月度活跃设备数为6.47 亿人，同比增长7.92%。其中，WPS Office PC 版月度活跃设备数3.01 亿人，同比增长11.30%；WPS Office 移动版月度活跃设备数3.46 亿人，同比增长5.14%。


　　WPS 365 打造企业智能生产力平台，信创受采购影响下滑。1Q2025 公司WPS 365 业务实现收入1.51 亿元，同比增长62.59%。WPS 365 通过文档、协作、AI 三大能力，持续助力组织级客户实现数智化办公，公司加速覆盖民营企业及地方国企，推动收入实现强劲增长。由于受信创2025 年新的采购流程影响，1Q2025 公司WPS 软件业务实现收入2.62 亿元，同比下降20.99%。


　　投资建议：我们持续看好公司新业务规划与AI 对公司产品力的跨越式提升。


　　我们预测公司2025-2027 年实现收入62.05、75.43、92.21 亿元，实现归母净利润19.15、23.55、28.59 亿元，对应当前PS 分别为22.4x、18.4x、15.1x，PE 分别为72.6x、59.04x、48.64x，维持“增持”评级。


　　风险提示：机构业务拓展不及预期；AI 应用研发落地不及预期；信创推进不及预期。

□.杨.烨    .财.通.证.券.股.份.有.限.公.司