中国巨石(600176)：一季度盈利如期同比改善 资产营运状况向好

1Q25 业绩符合我们预期


　　公司公布1Q25 业绩：营收同比+32%至45 亿元，归母净利同比+109%至7.3 亿元，扣非归母净利润同比+342%至7.4 亿元，非经常性项目中，处置非流动资产损益（包含已计提资产减值准备的冲销部分）为-4031 万元。公司业绩符合我们预期。


　　1Q25 玻纤风电、热塑等高端品实现量增、价提，公司盈利同比大幅改善。


　　我们认为，玻纤高端产品如风电纱和热塑纱在1 季度表现强于普通粗纱，主要受益于下游风电排产饱满、汽车/家电需求表现强等因素。根据卓创资讯，3 月末玻纤行业库存接近80 万吨，传统需求淡季库存仅小幅上升；其中桐乡地区库存17 万吨，环比去年底下降17%；旺盛需求支撑下，公司热塑和风电产品长协小幅提价。此外，1Q25 的7628 电子布行业含税均价同比小幅上升至4.2 元/米。


　　期间费用率同比下降2.8ppt。公司1Q25 期间费用率同比下降2.8ppt 至9.3%，其中销售费用率/管理费用率/财务费用率/研发费用率分别同比-0.3ppt/-1.6ppt/-0.6ppt/-0.4ppt 至1%/3.7%/1.2%/3.4%。


　　存货周转天数下降，库存压力边际缓解。公司1Q25 存货周转天数环比-14 天/同比-29 天至118 天，与其高端品销量增加、有效控制产能有关；此外公司应收账款周转天数同比-4 天至46 天。


　　经营性现金流量净额压力边际缓解，资本开支下降。公司1Q25 经营活动产生的现金流量净额达-0.92 亿元（去年同期-1.9 亿元），经营性现金压力边际缓解。此外，公司作为行业龙头优先配合调控新增产能，体现为1Q25 资本开支达2 亿元（去年同期4.4 亿元）。


　　发展趋势


　　多品类提价带动盈利修复，关税或影响玻纤海外需求量。我们认为风电、热塑、电子布提价已逐步兑现，且风电纱提价在一季度末全部落地，部分提价幅度或在二季度完全反映在报表盈利中。考虑到本轮关税或直接+间接影响玻纤需求存在不确定性，后续需关注内需政策刺激提振基建、消费（汽车、家电等）对玻纤的用量，是否能对冲出口影响还待追踪。


　　盈利预测与估值


　　我们维持25e EPS 0.88 元和26e EPS 1.01 元，当前股价对应25/26e 14x/12xP/E。我们维持跑赢行业评级和目标价14.9 元，对应25/26e 17x/15x P/E，隐含24%上行空间。


　　风险


　　内需修复不及预期，关税影响海外需求，新产线产能投放超预期等。

□.陈.彦./.龚.晴./.刘.嘉.忱./.杨.茂.达    .中.国.国.际.金.融.股.份.有.限.公.司