光威复材(300699)：国防需求回暖业绩有望迎来拐点 持续综合布局大飞机、低空经济等应用静待结果

投资要点：


光威复材披露2024 年年度报告。2024 年公司实现营业收入24.5 亿元，同比下降2.69%；归母净利润7.41 亿元，同比下降15.12%；扣非净利润6.68 亿元，同比下降6.15%；经营活动产生的现金流量净额为8.63 亿元，同比增长61.46%；报告期内，光威复材基本每股收益为0.90 元，加权平均净资产收益率为13.50%。公司2024 年度分配预案为：拟向全体股东每10 股派现5 元（含税）。


碳纤维及织物小幅下滑，风电碳梁业务增长25.81%2024 年公司实现营业收入24.5 亿元，同比下降2.69%；归母净利润7.41亿元，同比下降15.12%；扣非净利润6.68 亿元，同比下降6.15%。


其中第四季度公司营业收入为5.48 亿元，同比下降28.96%；归母净利润为1.26 亿元，同比下降49.93%。


2024 年报分业务看：


1） 碳纤维及织物实现营业收入14.52 亿，同比下降12.91%，占营业收入比例为59.27%。2024 年完成碳纤维及织物销售2074.82 吨，同比下降11.33%。营业收入下滑主要受行业供需失衡、高性能工业用碳纤维产品价格下降以及装备用碳纤维受个别应用场景的需求节奏因素影响。


2） 风电碳梁实现营业收入5.37 亿元，同比增长25.81%，占公司营业收入比例21.9%。2024 年风电碳梁销售1139.56 万米，同比增长179.81%。公司通过不断创新和产线技术改造，满足新客户对开发产品的工艺技术要求，批产进程得到稳定推进，在传统客户稳定合作基础上，拓展市场取得重要突破，降低了对单一客户的严重依赖，整体业务稳定增长，扭转了风电碳梁业务连续两年大幅下滑趋势，实现了恢复性增长。


3） 预浸料营业收入2.33 亿，同比下降12.86%。


4） 制品及其他营业收入2.21 亿，同比增长51.22%。凭借有人/无人机相关的复合材料业务的持续增长，复材科技实现销售收入1.07 亿元，同比增长15.60%。其中，有人/无人机相关业务已占总销售收入比超过70%；精密机械板块推动预浸料装备、高端铺缠装备等碳纤维复合材料产业装备持续的优化迭代和智能升级以及电机转子和储能飞轮等电磁储能配套装备的应用拓展，实现销售收入0.89 亿元，同比增长161.20%。


市场竞争加剧价格下行，公司毛利率净利率均出现小幅下降2024 年报公司毛利率为45.5%、同比下滑3.11 个百分点；净利率为 28.01%，同比下降5.39 个百分点；扣非净利率27.26%，同比下降1.01个百分点。公司毛利率、净利率均出现明显下滑的原因是碳纤维及织物业务主要受行业供需失衡、高性能工业用碳纤维产品价格下降以及装备用碳纤维受个别应用场景的需求节奏因素影响毛利率出现较大的下降。


2024 年碳纤维及织物业务毛利率58.37%，同比下降3.48 个百分点；风电碳梁毛利率26.36%，同比增长8.24 个百分点。


国防需求恢复公司业绩有望迎来拐点，多年持续综合性布局大丝束、民航大飞机、低空经济等板块有望落地结果公司核心业务碳纤维及织物主要应用于国防行业，2025 年随着十四五进入收官阶段，国防需求有望快速恢复，带动公司碳纤维及织物业务有望迎来拐点。


公司碳纤维研发取得重要进展，继湿法T1100 级碳纤维成功研制并参与应用验证之后，公司新开发了干喷湿纺工艺的T1100 级碳纤维，并在有关项目考核评比中胜出。新开发的高模型纤维TZ40S 提高了耐磨性，降低了生产成本，实现批量生产，成功在无人机等新兴领域得到批量应用，并开始在特定装备领域进行应用验证。


公司积极参与民机与低空装备领域市场开发，取得良好效果。公司拥有系列完整规格齐全的碳纤维产品品种，为民机或低空装备用材料提供便捷选择，其中GW300 碳纤维作为中国商飞直签的第一个碳纤维PCD，不仅可以在民机上得到应用，也成为低空有人装备研制取证中的重要选择；公司研制的舱内结构阻燃预浸料也通过了中国商飞的PCD 审核并获得了正式批准，为未来业务成长奠定基础；公司复材科技板块除了配套有关院所的复合材料制品业务以外，也与有关总体单位合作参与研制了无人直升机和无人运输机等型号无人机。公司上下游业务的全产业链配套能力、系列完整的碳纤维材料和预浸料产品体系为参与民机业务和低空经济发展奠定了坚实的基础。


内蒙古光威碳纤维生产基地建设项目一期年产四千吨高性能碳纤维工程顺利建成，两条生产线分别于2024 年6 月和11 月投产，产线运行稳定，产品质量良好。公司大丝束产能落地有利于增强公司供应链稳定性，降低成本，增强公司在碳纤维领域的核心竞争力。


公司在牢牢稳固国防领域碳纤维及织物市场的基础上，多年持续综合性布局民用大丝束项目、民航大飞机适配、低空装备适配并取得突出的成绩，未来随着国防行业、国产大飞机、低空经济等多条产业链成长而成长，增强公司抵御单一行业周期波动的能力。


盈利预测与估值


我们预测公司2025 年-2027 年营业收入分别为30.57 亿、37.3 亿、43.81亿，归母净利润分别为9.08 亿、10.91 亿、12.59 亿，对应的PE 分别为26.5X、22.04X、19.1X。首次覆盖，给予公司“买入”评级。


风险提示：1：宏观经济增速不及预期；2：国防行业需求不及预期；3：风电、民航大飞机、低空经济产业发展需求不及预期；4：行业竞争加剧，毛利率下滑。

□.刘.智    .中.原.证.券.股.份.有.限.公.司