确成股份(605183)：产能持续释放 盈利韧性较强

事件：4月23日 ，确成股份发布 2024年报及2025年一季报。


　　公司2024 年度营业收入21.97 亿元，同比+21.38%；归母净利润5.41 亿元，同比+31.10%；扣非归母净利润5.26 亿元，同比+33.78%；基本每股收益1.32 元/股。拟每10 股派发现金红利3 元（含税）。


　　公司2025Q1 营业收入5.40 亿元，同比+3.25%，环比-4.14%；归母净利润为1.38 亿元，同比+12.57%，环比-14.71%；扣非归母净利润为1.36 亿元，同比+17.74%，环比-13.45%。


　　点评：


　　产能释放持续，支撑业绩。根据公司公告，2024 年度公司二氧化硅产能新增 5 万吨，主要原因是公司募投项目“年产7 万吨水玻璃、7.5 万吨绿色轮胎专用高分散性二氧化硅项目”部分产能已建设完成导致。


　　2024 年公司产能达到38 万吨，全年产销量约为36 万吨，同比增长约21%，产能利用率达到95%，产销率接近100%。2025Q1，公司销量8.96 万吨，同比+3.07%，继续实现增长。公司仍有5 万吨二氧化硅产能和0.3 万吨微球项目在建设中，公司预计2025 年完成建设，我们认为公司未来仍有增量可以释放。


　　核心经营指标相对稳定，盈利能力稳健。根据公司公告和我们的测算，2024Q4 和2025Q1 公司单价分别环比-2.44%、-0.91%，公司综合原材料价格分别环比-14.67%、+2.74%，主要原材料纯碱的价格在2024Q4 明显下跌，但公司保持了价格的相对稳定，且公司连续多个季度保持30%+的毛利率、20%+的净利率，我们认为这体现了公司较好的议价能力和稳健的盈利能力。


　　轮胎生产旺盛叠加新能源汽车渗透率提高，白炭黑需求向好。（1）公司主要产品绿色轮胎专用材料高分散二氧化硅主要应用于乘用车半钢绿色轮胎行业。据中橡协轮胎分会统计，2024 年，国内汽车轮胎外胎总产量 8.47 亿条，增长7.8%。子午线轮胎产量 8.14 亿条，增长8.4%，其中，半钢胎 6.75 亿条，增长 11.4%。我们认为轮胎需求有望保持稳健，从而支撑轮胎生产以及白炭黑需求。（2）新能源汽车、节能环保观念有望长期拉动高分散白炭黑需求。根据公司2024 年报，国内新能源汽车行业增长较快，龙头企业的绿色轮胎的产销量的增长直接拉动了对公司主要产品高分散二氧化硅的需求；国际客户中绿色轮胎应用的更多新型号的高分散产品以及生物基产品逐步开始贡献销量增量。


　　盈利预测与投资评级：我们预计公司2025-2027 年营业收入分别达到24.26 亿元、25.23 亿元、25.92 亿元，同比增长10.4%、4.0%、2.7%，归属母公司股东的净利润分别达到5.77 亿元、6.31 亿元、6.75 亿元，同比增长6.7%、9.4%、7.0%，摊薄EPS 分别达到1.39 元、1.52 元　　和1.62 元，当前股价对应2025PE 为11.37x，维持“买入”评级。


　　风险因素：产能建设不及预期，下游需求大幅下降，原料价格大幅上涨

□.张.燕.生./.洪.英.东./.尹.柳    .信.达.证.券.股.份.有.限.公.司