中国巨石(600176)：量价齐升 走出底部

投资要点：


事件：公司发布2025 年一季报，Q1 公司实现营收44.8 亿元，yoy+32.4%，qoq+6.0%；归母净利润7.3 亿元，yoy+108.5%，qoq-19.9%；扣非归母净利润7.4 亿元，yoy+342.5%，qoq+17.8%。单季度公司毛利率30.5%，yoy+10.4pct，qoq+2.0pct；净利率17.0%，yoy+6.3pct，qoq-5.3pct。公司一季度表现亮眼，营收大幅增长，扣非归母净利润翻三倍以上，毛利率改善显著，净利率改善幅度不及毛利率主因24Q1 非经常性的资产处置收益1.7 亿元，以及24Q4 冲回了利润分享计划不兑现部分的3.0 亿元。公司此前已公告一季度业绩预告，一季度业绩标志着公司已逐步走出周期底部，业绩符合预期。


提价落实+产能增长，一季度实现量价齐升。2024 年一季度起，玻纤普通无碱粗纱、风电纱、短切纱、热塑纱、合股纱等产品陆续于3 月、6 月、11 月提价，玻纤行业价格中枢见底回升的确定性较高。我们计算Q1 全国无碱直接纱2400TEX 均价3884.0 元/吨，同比增长711.1 元/吨，增长22.4%。2025 年2 月24 日，玻纤电子纱和电子布分别提价800元/吨和0.3 元/米，此轮涨价是2024 年一季度以来玻纤多产品复价趋势的延续，推测电子布的提价也在三月份也有业绩体现。根据公司公告，2024 年巨石淮安基地产线部分点火，预计该线在2025 年完整贡献产量。巨石九江基地2 月初点火一条10 万吨产线，预计将在二季度逐步贡献产量。公司Q1 营收大幅增长，毛利率提升，扣非归母净利润增速大幅跑赢营收增速，我们预计公司一季度实现量价齐升。


海外建厂，预计受关税影响较小。4 月以来，美国发起的关税问题愈演愈烈，使得市场对公司Q2的经营有所担忧，我们认为关税对公司影响相对较小。公司2024 年海外收入59.26亿元，占比37.4%，毛利率28.13%，较国内毛利率高出5.8pct。公司主要采用以外供外模式经营海外市场，受关税影响小于以内出口的玻纤企业。根据公司公告，公司在埃及有四条产线，合计36 万吨产能，在美国有1 条产线，产能9.6 万吨。公司以美国工厂供应美国本地，以埃及工厂供应欧洲、中东等区域。根据玻纤工业协会，中国玻纤产能占据全球65%左右，美国玻纤较为依赖进口，加征关税后，美国本土玻纤厂有望顺势涨价，公司美国工厂反而受益。


投资分析意见：公司业绩符合预期，我们维持2025-2027 年盈利预测，预计公司分别实现归母净利润30.77、35.89、39.13 亿元，对应估值16、13、12 倍，维持公司买入评级。


风险提示：新进产能集中投放，需求恢复不及预期，行业竞争加剧。

□.任.杰./.宋.涛./.郝.子.禹    .上.海.申.银.万.国.证.券.研.究.所.有.限.公.司