三诺生物(300298)：主营及国际化铺展稳健 期待CGM海外兑现

2024 年业绩符合我们预期


　　公司公布2024 年业绩：收入44.43 亿元，同比增长9.47%；归母净利润3.26 亿元，同比增长14.73%，2024 年业绩符合我们预期。


　　发展趋势


　　血糖板块保持稳健增长，毛利率提升。2024 年公司血糖板块收入33.2 亿元，同比增长15.6%，毛利率60.2%，同比增长1.1 个百分点。根据公司公告，截至2024 年公司已经成为全球第四大血糖仪企业，在中国以BGM为核心的血糖监测产品已覆盖超过50%的糖尿病自我监测人群，以CGM为基础的第二增长曲线同样取得良好发展。


　　国际业务亮眼，心诺健康实现盈利。2024 年公司海外收入 18.65 亿元，同比增长9%，占收入比重41.98%。其中，Trividia 在美国BGM 市场持续萎缩的背景下实现收入和市场份额的双增长，其持股平台心诺健康实现收入11.1 亿元，同比增长4%，扭亏实现盈利5,781 万元。根据公司公告，截至2024 年公司在全球拥有超过2,500 万用户，业务遍布187 个国家和地区。


　　我们认为随着CGM 未来在欧美等核心市场的进一步放量，公司国际业务有望持续贡献增长。


　　2025 年重点关注CGM 海外核心市场表现。1）美国：根据公司公告，公司CGM 产品已经进入美国FDA 510（k）实质性审查阶段，我们预计最快有望在3Q25 获批上市。2）欧洲：根据公司公告，2024 年公司CGM 在欧盟MDR 认证中新增了2-17 岁的适用人群，此外公司和A. MENARINIDIAGNOSTICS S.r.l.签署了《经销协议》达成欧洲20 个国家和地区的经销合作，我们认为2025 年有望带来收入增量。


　　盈利预测与估值


　　考虑到公司国际业务铺展顺利，我们上调2025 年归母净利润预测9.4%至4.25 亿元，并引入2026 年归母净利润预测5.20 亿元。当前股价对应2025年/2026 年29.9 倍/24.4 倍PE。我们维持跑赢行业评级，考虑到远期海外业务盈利空间不确定性，维持目标价31 元不变，对应2025 年/2026 年41.1 倍/33.6 倍PE，较当前股价有37.7%的上行空间。


　　风险


　　竞争格局恶化，海外业务风险，费用超预期。

□.朱.言.音./.刘.雅.馨./.张.琎    .中.国.国.际.金.融.股.份.有.限.公.司