四川路桥(600039)：在手订单充裕 高股息价值凸显

Q4 收入业绩增速显著改善，高股息投资价值凸显24 年公司实现营业收入1072.38 亿元，同比-6.78%，实现归母净利润72.10亿元，同比-19.92%，扣非归母净利润63.40 亿元，同比-29.69%。单季度看，24Q4 收入、归母净利润分别为353.61、24.37 亿元，同比分别+38.73%、+94.97%，四季度收入、业绩显著提升，或反映出此前山洪灾害事件对公司生产经营的影响已经出清。往后来看，2025 年四川省交通厅计划力争完成交通投资2800 亿，较24 年2600 亿增长7.7%，25 年以来公司订单已有显著提速，后续有望受益于省内投资扩容。分红方面，24 年公司计划现金分红比例为50.02%，对应4 月22 日收盘的24 年股息率为4.87%，此前公司公告预计25-27 年现金分红比例不低于当年归母净利润的60%，较22-24年的不低于50%而言进一步增加，建议持续关注公司高分红高股息的投资价值。


　　工程在手订单充裕，新兴业务持续扩容


　　分业务来看，24 年公司工程建设、矿业及新材料、清洁能源分别实现收入929.52、33.43、6.10 亿元，同比分别-10.53%、+98.13%、+33.26%；毛利率分别为15.56%、5.05%、45.56%，同比分别-2.41、+4.19、+7.84pct，23 年底收购清平磷矿公司、毛尔盖公司，带动矿业、清洁能源板块收入快速增长，毛利率亦有所改善。订单方面，24 年公司累计中标合同1383 亿元，同比-17.95% ，其中基建、房建订单分别中标1161、220 亿元，同比分别-22.19%、+17.56%，至24 年末公司在手订单超过2900 亿元，25Q1 新中标347 亿元，同比+18.87%，自24Q3 至24 年报披露日，公司下属施工企业以参股方式中标的高速公路项目总投资合计超2600 亿元，在手订单充裕有望给后续收入增长提供较好支撑。


　　盈利能力小幅下滑，现金流呈现改善趋势


　　24 年公司毛利率为15.7%，同比-2.47pct，期间费用率7.35%，同比-0.35pct，其中销售、管理、研发、财务费用率同比分别+0.02、+0.26、-0.96、+0.32pct，收购清平磷矿公司使得销售和管理费用有所增加。24 年公司计提资产及信用减值损失合计4.11 亿元，同比少损失4.83 亿元，综合影响下净利率为6.87%，同比-0.99pct。24 年公司CFO 净额为34.27 亿元，同比转正，多流入55.45 亿元，收现比、付现比分别同比+6.44、+0.94pct 至90.1%、89.1%。


　　生产经营稳中向好，维持“买入”评级


　　考虑到公司工程订单结转收入仍需要一定时间，我们预计25-27 年归母净利润分别为81、88、96 亿元（25-26 年前值为85.5、92.3 亿元），按照60%现金分红比例计算，对应当前市值的股息率分别为6.6%、7.2%、7.8%，维持“买入”评级。


　　风险提示：基础设施投资景气度不及预期，新业务板块发展不及预期，订单结转速度放缓。

□.鲍.荣.富./.王.涛./.任.嘉.禹    .天.风.证.券.股.份.有.限.公.司