伟星新材(002372)：各主营业务收入降幅收窄 分红率提升至99%

事件：伟星新材发布2024 年年报。2024 年，公司实现营业总收入/归母净利润/扣非归母净利润63/9.5/9.2 亿元，同比-2%/-33%/-28%；其中24Q4 实现营业总收入/归母净利润/扣非归母净利润25/3.3/3.1 亿元，同比-5%/-41%/-29%。2024 年度，公司拟现金分红7.86 亿元，加上24 年中期已实施的现金分红1.57 亿元，合计9.43亿元，分红率99%（同比+11pcts），对应股息率4.7%（对应2025.4.22 收盘总市值）。2025 年公司营业收入目标为65.8 亿元（同比+5%）。


　　点评：


　　主营业务：零售业务受冲击相对较小，三大主营业务收入下滑幅度收窄。


　　2024 年，公司PPR 管/PE 管/PVC 管/其他产品收入分别为29.4/14.2/8.3/10.3 亿元，同比-2%/-7%/-8%/+13%，毛利率分别为56%/31%/22%/32%，同比-1.6/-2.9/-6.0/-2.7pcts。主营业务收入下滑主要与下游需求低迷有关，判断以PPR产品为主的零售业务受冲击相对较小，工程业务下滑更加明显。相较于23 年，24年三大主营业务收入下滑幅度均有收窄。


　　净利润同比下滑原因：毛利率下滑、期间费用率提升、投资收益下滑较多、减值损失增长加快。


　　2024 年，公司毛利率为41.7%，同比-2.6pcts，各主营业务毛利率均有回落；期间费用率22.2%，同比+2.3pcts，其中销售/管理/研发/财务费用率分别为15.1%/4.7%/3.1%/-0.7%，同比+2.1/-0.1/-0.1/+0.4pcts；投资净收益0.3 亿元，同比-1.6 亿元；资产减值损失+信用减值损失合计1.1 亿元，同比+0.9 亿元；归母净利率15.2%，同比-7.3pcts，主要由于：1）毛利率同比-2.6pcts；2）期间费用率同比+2.3pcts；3）投资净收益收入占比同比-2.5pcts；4）资产及信用减值损失收入占比同比+1.4pcts。


　　经营质量：总体保持稳定，财务状况仍然健康。


　　2024 年，公司经营活动现金流净额为11.5 亿元，同比-2.2 亿元，主要由于净利润同比下滑较多所致；收现质量方面，2024 年公司收现比为109%，同比-3pcts。2024年末，公司应收账款5.4 亿元，同比-0.1 亿元；合同负债约3.8 亿元，同比-0.6 亿元，或主要由于公司收入规模略有下降。


　　高分红高股息优质标的。


　　2024 年，受下游需求疲软影响，伟星新材营收及归母净利润出现不同程度下滑，但公司三大主营业务收入降幅较上年同期均有收窄，基本面压力最大的时刻或已过去。


　　公司上市以来保持着良好的分红记录，上市后累计分红率接近80%；2024 年分红率进一步提升至99%，为上市以来最高水平，对应股息率约4.7%（对应2025.4.22收盘总市值）。股息率提升背景下，公司估值有望迎来价值重估。基于公司2024年财报数据及我们对25 年行业需求的判断，我们调整公司2025-2026 年归母净利润预测至10.5 亿元（下调34%）、11.2 亿元（下调34%），新增2027 年归母净利润预测12.0 亿元。现价对应公司2025 年动态市盈率19x，维持“买入”评级。


　　风险提示：地产竣工低迷导致需求下滑，零售端新品类业务拓展不及预期，工程端竞争格局恶化导致毛利率下降，原材料成本上升。

□.孙.伟.风./.陈.奇.凡    .光.大.证.券.股.份.有.限.公.司